Pre-money ili post-money: jedna riječ mijenja udio osnivača

Za izračun vlasništva nakon ulaganja najprije utvrdite odnosi li se navedena valuacija na društvo prije uplate, odnosno pre-money, ili nakon nje, odnosno post-money. U jednostavnoj rundi post-money je pre-money uvećan za novo ulaganje, a udio novog ulagača jednak je ulaganju podijeljenom s post-money iznosom. Varnumov prikaz vrednovanja runde pokazuje i zašto cijena po udjelu ovisi o potpuno razrijeđenom broju udjela.

Uzmimo uvjetni primjer: osnivači drže svih 100.000 postojećih udjela, a novi ulagač ulaže 200.000 €. Ako je navedena valuacija od 1.000.000 € pre-money, ulagač nakon runde ima 16,67%, a osnivači 83,33%. Ako je isti iznos post-money, ulagač ima 20%, a osnivači 80%. U toj početnoj usporedbi nema opcijskog fonda ni konverzije ranijih instrumenata.

Ista navedena valuacija, druga cijena udjela

Kod pre-money ponude od 1.000.000 € vrijednost nakon uplate iznosi 1.200.000 €. Dijeljenjem pre-money iznosa sa 100.000 postojećih udjela dobiva se cijena od 10 € po udjelu. Novi ulagač za 200.000 € stječe 20.000 udjela, pa njegovih 20.000 od ukupno 120.000 čini 16,67%.

Kod post-money ponude od 1.000.000 € prije uplate društvo vrijedi 800.000 €. Cijena je tada 8 € po udjelu, ulaganje kupuje 25.000 novih udjela, a ulagačev udio iznosi 25.000 od ukupno 125.000, odnosno 20%. Iznos u ponudi ostao je jednak; promijenilo se uključuje li već novu uplatu.

Usporedba istog uvjetnog dogovora pokazuje i što se događa kada se prije uplate rezervira novi opcijski fond koji nakon runde treba činiti 10% potpuno razrijeđenih udjela:

• Pre-money, bez novog fonda: cijena 10 € po udjelu; osnivači 83,33%; novi ulagač 16,67%.
• Post-money, bez novog fonda: cijena 8 € po udjelu; osnivači 80%; novi ulagač 20%.
• Pre-money, fond uključen prije ulaganja: cijena 8,80 €; osnivači 73,33%; novi ulagač 16,67%; fond 10%.
• Post-money, fond uključen prije ulaganja: cijena 7 €; osnivači 70%; novi ulagač 20%; fond 10%.

Postoci s fondom prikazuju potpuno razrijeđenu vlasničku strukturu: rezervirani udjeli ulaze u nazivnik iako još nisu nužno dodijeljeni zaposlenicima. Zato dva dogovora s jednakom novčanom uplatom mogu dati različitu cijenu po udjelu i različit ostatak osnivačima.

Kalkulator s četiri ulaza

Za osnovni račun potrebna su četiri podatka: novo ulaganje I, valuacija V s oznakom pre-money ili post-money, broj postojećih udjela S i ciljani udio opcijskog fonda r nakon runde. Račun pretpostavlja da osnivači drže cijeli S te da nema ranije rezerviranih opcija ni instrumenata koji se pretvaraju u udjele. Ako udjele već drže i drugi vlasnici, njihov se završni udio računa iz vlastitog broja udjela, a ne iz cijelog S.

1. Ako je V pre-money, vrijednost nakon uplate jest V + I. Ako je V post-money, vrijednost prije uplate jest V − I; post-money ostaje V.
2. Izračunajte q = I / post-money. To je ciljani udio novog ulagača kada se novi fond uključuje u osnovicu prije ulaganja.
3. Za fond koji nakon runde treba činiti r svih udjela, ukupan potpuno razrijeđeni broj udjela T iznosi S / (1 − q − r). Fondu pripada r × T rezerviranih udjela, a novom ulagaču q × T udjela. Zbroj q i r mora biti manji od 1.
4. Cijenu po udjelu dobijete dijeljenjem pre-money valuacije sa zbrojem S i udjela rezerviranih za novi fond. Ako fonda nema, uzmite r = 0.

U pre-money primjeru q iznosi 200.000 / 1.200.000, odnosno 16,67%. Uz fond od 10% osnivačima ostaje 73,33%, a cijena koju plaća novi ulagač pada s 10 € na 8,80 € po udjelu. To su izvedeni rezultati uvjetnog računa, a ne ponuda stvarnog društva.

Tko snosi povećanje opcijskog fonda

Jednaka veličina fonda ne znači jednako razrjeđenje za osnivače i ulagača. Cartin vodič za opcijski fond objašnjava da povećanje uključeno u pre-money osnovicu razrjeđuje postojeće vlasnike, dok povećanje nakon ulaganja razrjeđuje i novog ulagača. U prvom slučaju više rezerviranih udjela smanjuje cijenu po udjelu, a ulagač zadržava dogovoreni postotak nakon runde.

Za uvjetnih 200.000 € na 1.000.000 € pre-money, fond od 10% uključen prije ulaganja ostavlja osnivačima 73,33%, ulagaču 16,67%, a fondu 10%. Ako se isti fond stvori tek nakon ulaganja, dotadašnji udjeli osnivača i ulagača smanjuju se razmjerno: završavaju na 75% i 15%, uz 10% fonda. Kod post-money ponude od 1.000.000 € fond stvoren nakon ulaganja daje omjer od 72% za osnivače, 18% za ulagača i 10% za fond.

Razlika je pregovarački važna jer sam podatak o ciljnoj veličini fonda ne govori tko plaća njegovo povećanje kroz razrjeđenje. U ovom primjeru osnivači zadržavaju 1,67 postotnih bodova više kada fond nastane nakon pre-money runde nego kada je uključen prije nje. Pri post-money ponudi razlika za osnivače iznosi dva postotna boda.

Gdje u račun ulazi konverzija

Raniji konvertibilni instrument donosi udjele dodatnom vlasniku kada se pretvori pri cjenovno određenoj rundi. Cartine definicije obračuna konverzije odvojeno vode udjele nastale konverzijom, povećanje opcijskog fonda i udjele kupljene novim novcem. Ranije uplaćen iznos instrumenta nije nova gotovinska uplata u toj rundi, ali njegov ulazak u vlasničku strukturu mijenja cijenu ili raspodjelu udjela, ovisno o ugovorenoj osnovici.

Primjerice, zadržimo uvjetnih 100.000 osnivačkih udjela i 200.000 € novog ulaganja, ali pretpostavimo i raniji instrument od 200.000 € koji se pretvara po cijeni runde. Ako dogovorena pre-money valuacija od 1.000.000 € već uključuje taj instrument, a fonda nema, na postojeće osnivačke udjele otpada 800.000 €. Cijena je 8 € po udjelu: konverzija stvara 25.000 udjela, a novi novac još 25.000. Od ukupno 150.000 udjela osnivači tada drže 66,67%, raniji ulagatelj 16,67% i novi ulagač 16,67%; post-money vrijednost iznosi 1.200.000 €. Ponovno dodavanje ranijih 200.000 € na već uključenu pre-money osnovicu dvaput bi uračunalo isti instrument.

Stvarna konverzija može dati drukčiju cijenu ako instrument ima diskont, limit vrednovanja ili obračun kamate. Y Combinatorovo objašnjenje SAFE-a razlikuje diskont od limita vrednovanja i navodi da se njegov post-money limit odnosi na ulaganje putem SAFE-a, a ne na novac iz kasnije cjenovno određene runde. Zato se četveroulazni račun može koristiti bez dodatnih pretpostavki samo kada nema konverzije; uz nju su potrebni uvjeti svakog instrumenta i jasna definicija iznosa koji navedena valuacija već uključuje.

Pročitajte i:

• AI koristi 62% hrvatskih tvrtki, ali samo 16% ima ili gradi strategiju
• Slack ili Teams: 90 dana povijesti mijenja računicu besplatnog plana
• Deel ili Remote za radnika u Hrvatskoj: brzina protiv lokalne dubine