SAFE ili konvertibilni zajam: kamata nije jedini skriveni trošak

Za hrvatski d.o.o. SAFE je obećanje budućeg poslovnog udjela, a konvertibilni zajam dug koji se najčešće pretvara u udio u sljedećem investicijskom ciklusu. Tako ih opisuje HANFA-in vodič o financiranju, koji navodi i da se SAFE može prilagoditi d.o.o.-u dopunskim klauzulama.

SAFE ne stvara kamatu ni rok za povrat duga, ali zato ne jamči manje razrjeđenje osnivača. Kod oba instrumenta važni su ograničenje vrednovanja (valuation cap), diskont i događaj koji pokreće konverziju. Zajam povrh toga može nositi kamatu koja povećava iznos pretvoren u udio te dospjeti prije očekivane investicijske runde.

Dug, dospijeće i događaj konverzije

Uobičajeni SAFE nema datum dospijeća: ulagatelj čeka događaj predviđen ugovorom, najčešće rundu u kojoj se određuje cijena udjela. Ako runda izostane, pravo na budući udio može ostati otvoreno dulje nego što su obje strane očekivale. Zato su bitne i odredbe o prodaji ili prestanku društva; one određuju što ulagatelj dobiva kada nema redovite konverzije u rundi.

Konvertibilni zajam daje ulagatelju položaj vjerovnika do konverzije. Ugovor određuje glavnicu, kamatu ako je ugovorena, rok dospijeća i ishod ako društvo do tada ne prikupi novu investiciju. Otplata, produljenje roka i konverzija pod unaprijed zadanim uvjetima imaju različite posljedice za novčani tok i vlasništvo. Pritisak dospijeća osobito je važan ako društvo još nema sredstva za vraćanje zajma.

Ni kod jednog instrumenta sama riječ „runda” nije dovoljno precizan okidač. Ugovor može odrediti minimalni iznos novog ulaganja, način izračuna cijene i postupanje pri prodaji društva prije runde. Kod zajma treba dodatno razjasniti obračunava li se jednostavna ili složena kamata, do kojeg dana te pretvara li se zajedno s glavnicom. Ti uvjeti određuju i trenutak stjecanja udjela i njegovu veličinu.

Cap i diskont: dvije moguće cijene

Cap ograničava vrednovanje koje se koristi za izračun cijene konverzije, dok diskont snižava cijenu koju plaćaju novi ulagatelji u rundi. YC-ovo objašnjenje SAFE-a navodi da se kod njegova post-money SAFE-a s capom prodani udio računa kao ulaganje podijeljeno capom. Taj se prečac ne može bez promjene primijeniti na pre-money cap: tada na postotak utječe i broj udjela koji ulaze u osnovicu prije konverzije.

Ako ugovor predviđa i cap i diskont, mora biti jasno koji određuje cijenu. U izračunima niže primjenjuje se povoljnija, odnosno niža cijena za ranog ulagatelja. To je uvjetni model s pre-money capom, a ne preslika aktualnog standardnog YC obrasca: među njegovim američkim post-money obrascima cap bez diskonta i diskont bez capa ponuđeni su odvojeno.

Niža cijena znači više obračunskih jedinica za isti uloženi iznos. Zato SAFE bez kamate može osnivačima odnijeti znatan dio budućeg vlasništva ako je cap nizak u odnosu na vrednovanje sljedeće runde. S druge strane, kod runde ispod capa diskont može biti povoljniji ulagatelju. Isti cap sam po sebi stoga ne govori koliko će udjela ulagatelj na kraju steći.

Tri scenarija za isto ulaganje

Slijede uvjetni izračuni, a ne tržišna ponuda. U svakom alternativnom scenariju ulagatelj ulaže 100.000 eura putem SAFE-a ili zajma, nikada putem oba instrumenta istodobno. Oba ugovora imaju pre-money cap od 2 milijuna eura i diskont od 20 posto. Zajam dodatno nosi jednostavnu kamatu od 8 posto godišnje tijekom dvije godine, pa se u modelu pretvara 116.000 eura umjesto 100.000 eura kod SAFE-a.

Radi računanja društvo prije konverzije ima milijun obračunskih jedinica. One nisu stvarni poslovni udjeli hrvatskog d.o.o.-a, nego pojednostavnjena osnovica: vrednovanje runde od milijun eura daje cijenu od jednog eura po jedinici. Postotak ranog ulagatelja računa se nakon njegove konverzije, ali prije ulaganja novog novca u rundi. Svaki scenarij počinje od iste početne strukture vlasništva.

• Runda uz vrednovanje od milijun eura. Diskont spušta cijenu s jednog eura na 0,80 eura po jedinici i povoljniji je od capa. SAFE stvara 125.000 novih jedinica, što je 11,11 posto nakon konverzije. Zajam s kamatom stvara 145.000 jedinica, odnosno 12,66 posto.
• Runda uz vrednovanje od 2 milijuna eura. Cijena prema diskontu iznosi 1,60 eura po jedinici i niža je od cijene prema capu. SAFE daje 62.500 jedinica ili 5,88 posto, a zajam 72.500 jedinica ili 6,76 posto nakon konverzije.
• Runda uz vrednovanje od 4 milijuna eura. Diskont bi dao cijenu od 3,20 eura, ali cap je spušta na 2 eura po jedinici. SAFE tada daje 50.000 jedinica ili 4,76 posto, a zajam 58.000 jedinica ili 5,48 posto nakon konverzije.

U ovim pretpostavkama diskont određuje cijenu dok vrednovanje runde ne prijeđe 2,5 milijuna eura; iznad toga povoljniji je cap. Razliku između SAFE-a i zajma u svakom retku stvara ugovorena kamata: nakon dvije godine iznos za konverziju veći je za 16.000 eura. Kada uđe i novi novac, postoci osnivača i ranog ulagatelja dodatno se smanjuju. Konačni raspored ovisi o veličini runde, cijeni novih udjela i eventualnom fondu udjela za zaposlenike.

Zašto američki obrazac nije dovoljan za hrvatski d.o.o.

Obećanje budućeg udjela ne upisuje ulagatelja samo od sebe među članove hrvatskog d.o.o.-a. Prema Zakonu o trgovačkim društvima, povećanje temeljnog kapitala traži odluku članova o izmjeni društvenog ugovora, izjavu o preuzimanju udjela u propisanom javnobilježničkom obliku i prijavu za upis u sudski registar; postojeći članovi imaju pravo prvenstva ako društveni ugovor ili odluka o povećanju ne određuju drukčije.

Zato ugovor o ulaganju mora povezati buduću cijenu konverzije s provedivim stjecanjem poslovnog udjela. Važni su definirana osnovica za izračun, nominalni iznos i prava novog udjela, postupanje s prvenstvom postojećih članova te način na koji se ranije uplaćen novac ili tražbina iz zajma uračunava pri provedbi. I SAFE i zajam mogu obećati određeni gospodarski postotak, ali njegovo ostvarenje ovisi o ugovorenim obvezama društva i članova te potrebnim pravnim radnjama.

Ta provedba nosi trošak i rizik koje kamatna stopa ne pokazuje. Neusklađen ugovor može otvoriti spor upravo kada ulagatelj treba steći udio, a nova runda zahtijeva jasan raspored vlasništva. Razlika među instrumentima tada ostaje bitna: kod zajma postoji i dospjela tražbina, dok kod SAFE-a bez dospijeća pitanje budućeg udjela može ostati otvoreno.

Što zapravo odlučuje o izboru

SAFE odgovara stranama koje žele odgoditi određivanje cijene udjela bez stvaranja duga s rokom dospijeća. Zajam ulagatelju daje vjerovničku tražbinu do konverzije, ali društvu može donijeti obvezu otplate i veće razrjeđenje ako se kamata pretvara u udio. Ni jedan izbor ne može se pošteno usporediti samo po kamatnoj stopi.

Za istu uplatu presudna je kombinacija cijene konverzije, vremena do runde i njezina izostanka. Nizak cap ili velik diskont mogu povećati udio ulagatelja i bez kamate; kod zajma isti učinak dodatno pojačava obračunati iznos duga. Za hrvatski d.o.o. ekonomski dogovor pritom mora imati jasan put do stvarnog poslovnog udjela.

Pročitajte i:

• AI koristi 62% hrvatskih tvrtki, ali samo 16% ima ili gradi strategiju
• Signal ili WhatsApp: ista enkripcija ne znači istu privatnost