Venture debt или капитал: варантите правят „без размиване“ неточно

Venture debt е по-подходящ от продажба на нов дял, когато заемът води компанията до конкретен следващ етап и тя може да го обслужва дори при забавяне. First Citizens описва този заем като финансиране за растящи компании с рисков капитал, което се връща с лихва и може да включва ограничено размиване чрез варанти. Запазването на собствеността следователно не означава липса на размиване.

Нов капитал е по-разумният избор, ако приходите или следващият рунд са твърде несигурни за фиксирани плащания. За честно сравнение двата варианта трябва да внесат еднаква нетна сума в компанията: срещу нея се поставят отстъпеният дял при капиталов рунд, а при заема — лихвите, таксите, стойността на варантите и месеците, през които парите стигат след погасителните вноски.

Какво получава кредиторът и какво получава инвеститорът

При капиталов рунд инвеститорът внася средства срещу собственост. Компанията не дължи връщане на инвестицията по график, но основателите и предишните акционери притежават по-малка част от бизнеса. При бъдеща продажба стойността на отстъпения дял зависи от постигнатата цена и от договорените права на различните класове акции.

При venture debt компанията поема задължение да върне главницата и да плаща договорената цена на заема. Европейската инвестиционна банка посочва, че няма единен модел за ценообразуване: възвръщаемостта на кредитора може да съчетава текуща и отложена лихва, такси и участие в бъдещия успех на компанията. Затова две оферти с еднакъв лихвен процент могат да оставят различна сума в сметката и да изискват различни плащания впоследствие.

Еднаква нетна сума, различна обща цена

В следващия условен пример компанията иска да получи нетно 1 млн. евро. Капиталовият вариант е продажба на 10% срещу тази сума при оценка 10 млн. евро след инвестицията. При дълговия вариант компанията тегли 1,02 млн. евро, а начална такса от 20 000 евро се удържа при усвояването. Така и при двата избора в сметката постъпва 1 млн. евро. Това са допускания за сравнение, а не условия на конкретна оферта.

Да приемем фиксирана годишна лихва от 10% върху непогасената главница. През първите 12 месеца се плаща само лихва, след което главницата се връща на 24 равни месечни части; в края се дължи и такса от 30 000 евро. Лихвата е общо 102 000 евро през първата година и 106 250 евро през следващите две. Компанията би платила 1 258 250 евро по главница, лихви и крайна такса срещу получените нетно 1 млн. евро: паричната разлика е 258 250 евро, включително ефектът от удържаната начална такса.

Продаденият дял няма падеж, но има цена при успешен изход. Ако условната стойност на компанията тогава е 30 млн. евро, двата пътя водят до еднаква стойност и няма последващи промени в капитала, отстъпените 10% биха представлявали 3 млн. евро от продажната цена. Това е стойност на собствеността в зададения сценарий, а не плащане от касата на компанията или прогноза за нейната бъдеща оценка.

Как варантът променя размиването

Варантът дава на кредитора право да придобие акции при определена цена и условия. HSBC Innovation Banking посочва, че такова право може да бъде част от заема и че упражняването му размива собствеността. То не означава незабавно прехвърляне на дял: размерът на бъдещото участие зависи от броя акции, цената на упражняване и капиталовата структура към съответния момент.

В условния дългов вариант покритие с варанти от 5% върху заем от 1,02 млн. евро дава право за покупка на акции за 51 000 евро по договорената цена. Тези 5% са процент от размера на заема, а не дял от компанията. Ако цената на упражняване отразява оценка от 10 млн. евро, правото съответства приблизително на 0,5% от акциите. При стойност на компанията от 30 млн. евро и без други промени в капитала приблизителната стойност на тези акции би била 153 000 евро; след приспадане на 51 000 евро за упражняването вътрешната стойност на варанта е около 102 000 евро. Реалната цена зависи и от договорените права, срока на варанта и бъдещите рундове.

Погасителният график свива наличното време

В условния заем месечната лихва в началото е 8500 евро. След първата година към нея се добавя погашение на главницата от 42 500 евро на месец, докато лихвата постепенно намалява. Гратисният период облекчава началото, но концентрира по-голямото натоварване в следващите месеци; крайната такса също трябва да има място в паричния план.

Да приемем отрицателен оперативен паричен поток от 60 000 евро месечно и да проследим само новите 1 млн. евро, без други налични средства или нови приходи. Капиталовият вариант покрива около 16,7 месеца такъв разход. При дълга след първите 12 месеца остават 178 000 евро от получената сума. През следващия месец оперативният разход, главницата и лихвата поглъщат още 111 000 евро, а през четиринадесетия средствата вече не стигат за същите плащания. Следователно допълнителният паричен резерв при усвояването не е равен на допълнителни месеци работа, ако погашенията започват преди следващото финансиране.

Какво се променя при по-слаб сценарий

Финансовите ограничения могат да направят заема труден за обслужване още преди пропусната вноска. Разборът на CVF Fund описва условия като минимален паричен резерв, обезпечение и клауза за съществено неблагоприятно изменение; последната може да позволи на кредитора да спре неусвоена част от заема при договорените обстоятелства. Значението им зависи от точната формулировка на конкретния договор.

Ако продажбите се забавят и следващият рунд се отложи, паричният резерв намалява едновременно с наближаването на погасителните дати. При договорен праг за минимална наличност компанията може да загуби свобода на действие точно когато планира да използва оставащ транш; условие за предсрочно погасяване може да добави и нов разход. Затова изборът не се решава само от разликата между 10% продаден дял и приблизително 0,5% възможно участие по варанта. Решаващо е дали заемът достига следващия проверим етап с достатъчен резерв и при по-бавен растеж. Ако този резултат зависи от рунд, който трябва да се случи точно навреме, капиталът осигурява време без същия натиск от месечни вноски.

Прочетете също:

• Грант или рисков капитал: безплатните пари идват с друг график
• Европа кани пенсионните фондове при стартъпите — капиталът още не е обещан
• SAFE или конвертируем заем: простият договор може да скрие размиване