Финансиране от приходи или VC: без размиване не означава без цена

За SaaS компания с повтаряеми приходи изборът е между плащания от дейността и продажба на дял. В обяснението на Lighter Capital финансирането от приходи запазва собствеността, но може да изисква процент от месечния приход до договорен таван. Компания без приходи няма поток, от който да обслужва подобна сделка. Приходите сами по себе си също не стигат: след плащането трябва да остават средства за текущите разходи и растежа.

Рисковият капитал осигурява средства без месечни вноски по инвестицията, но инвеститорът придобива участие. Според разяснението на SEC за рисковите фондове техните инвестиции обикновено са дялови, а възвръщаемостта им зависи от бъдеща възможност да осребрят участието си. За основателя въпросът е колко пари може да отделя бизнесът сега и каква стойност би имал продаденият дял при евентуален изход.

Една SaaS компания, две оферти за €500 000

Да приемем условен сценарий за компания в България, а не действителни оферти. И двата варианта осигуряват €500 000. При финансирането от приходи компанията плаща 5% от всеки месечен приход, докато общите плащания достигнат 1,4 пъти получената сума. Таванът е €700 000: връщат се получените €500 000 плюс €200 000 над тях. При дяловия вариант инвеститорът получава 15% от компанията след инвестицията и няма месечни плащания по този кръг.

За да остане сравнението върху условията на финансиране, приемаме еднакво развитие на бизнеса при двата варианта. Приходът през първия месец е €100 000 и расте с 5% всеки следващ месец. Няма допълнителни такси, нови дялови кръгове или промени в договорените проценти. Това са допускания за сметката, не прогноза за реална SaaS компания.

Продажбата на 15% срещу €500 000 предполага оценка след инвестицията от около €3,33 млн. — получената сума, разделена на придобития процент. Тази оценка определя входа на инвеститора, но не фиксира бъдещата му възвръщаемост. Дялът може да струва повече или по-малко при продажба на компанията; при финансирането от приходи общото плащане в този сценарий остава ограничено от договорения таван.

Колко струва процентът от приходите във времето

При €100 000 приход през първия месец вноската е €5 000. В дванадесетия месец, ако заложеният растеж се запази, приходът достига около €171 034, а вноската — около €8 552. Плащането следва приходите, затова по-бързите продажби ускоряват и връщането на средствата. При по-слаб месец процентната вноска намалява, но остава част от парите, нужни за работа на компанията.

Получават се приблизително €79 586 плащания през първата година, €142 924 през втората и €256 672 през третата. Останалите €220 818 се изплащат през първите седем месеца на четвъртата година. Таванът е достигнат в 43-ия месец, когато последната вноска се ограничава до около €23 841. Така общият отлив е точно €700 000, без плащането за последния месец да надхвърли договорената сума.

Множителят 1,4 показва общото плащане, но не е годишен лихвен процент. Ако €500 000 постъпят в началото, а след това се направят изчислените месечни вноски, ефективната годишна цена на тези парични потоци е около 15,5%. При същия начален приход и 10% месечен ръст таванът би се достигнал още в 29-ия месец, а изчислената годишна цена би била около 22,3%. Сумата пак е €700 000; по-краткият срок повишава годишната цена на полученото финансиране.

Тази цена не описва сама по себе си ефекта върху растежа. Ако условно оперативният паричен поток преди вноската е 10% от прихода, плащане от 5% от прихода поглъща половината от него. При бърз растеж абсолютната вноска се увеличава тъкмо когато компанията може да има нужда от повече средства за привличане на клиенти, продукт и обслужване. Еднаквата траектория на прихода в двата варианта е полезна за сравнение, но реално този натиск може да промени и самата траектория.

Каква стойност се прехвърля с 15-процентен дял

За дяловата сделка приемаме три условни стойности за собствениците при продажба, след уреждане на други задължения: €3 млн., €5 млн. и €10 млн. Това не са оценки, изведени от допуснатия месечен ръст. Приемаме също, че процентът на инвеститора остава 15% и постъпленията се разпределят пропорционално между всички собственици.

• При стойност €3 млн. участието на инвеститора се равнява на €450 000 — с €250 000 по-малко от общите плащания по модела от приходи.
• При стойност €5 млн. участието се равнява на €750 000 — с €50 000 повече от тези плащания.
• При стойност €10 млн. участието се равнява на €1,5 млн. — с €800 000 повече.

Номиналната граница е около €4,67 млн.: 15% от тази стойност са €700 000. Под нея стойността на продадения дял е по-ниска от пълното изплащане по зададените условия; над нея е по-висока. Сравняват се обаче различни парични потоци: вноските от приходите напускат компанията месец след месец, докато стойността на дяла се реализира при бъдещ изход. За сравнение по настояща стойност са нужни допускания за момента на изхода и ставка за дисконтиране.

Има и разлика кой поема риска от слаб резултат. В условния дялов сценарий инвеститорът може да получи по-малко от вложените €500 000 при ниска стойност на компанията. При модела от приходи компанията продължава да отделя договорения процент, докато достигне тавана, ако има достатъчно приходи и договорът действа при тези условия. Затова по-ниската стойност на дяла при един изход не прави автоматично дяловото финансиране по-изгодно за дейността през предходните години.

Кои договорни условия могат да променят сметката

Петнадесет процента собственост не гарантират точно 15% от постъпленията при всяка продажба. Разяснението на SEC за дяловите инструменти посочва, че различните класове участия могат да носят различни икономически права и права на глас. Моделът приема еднакви права върху сумата при продажба и липса на следващи кръгове. Привилегии при разпределението или нови емисии на дялове биха променили резултатите за съществуващите собственици.

При финансирането от приходи определяща е и базата, върху която се начисляват 5-те процента: договорът трябва да уточнява кои постъпления влизат в нея, кога се дължи плащането и как се третира продажба на компанията преди достигане на тавана. Такси, минимални вноски или условия за предсрочно погасяване биха променили изчислената годишна цена. Затова таванът дава ясен отговор за общата сума само при конкретно уговорените правила.

За компания с устойчив приход и достатъчен свободен паричен поток вариантът с процент от приходите запазва участието на настоящите собственици срещу предвидим номинален таван. Когато приходите още липсват или плащанията биха изместили нужни инвестиции в растежа, дяловият капитал прехвърля риска към инвеститора срещу част от бъдещата стойност. В условния сценарий решаващи са както стойността на този дял при изход, така и месеците, през които бизнесът трябва да отделя пари за финансирането.

Прочетете също:

• Patreon или Memberful: собствен сайт срещу 10% от приходите
• Circle или Mighty Networks: при $10 000 приход разликата е само $10
• SAFE или конвертируем заем: простият договор може да скрие размиване