SAFE či konvertibilná pôžička: splatnosť mení vyjednávanie

Ak startup potrebuje prvé externé financovanie bez termínu splatenia, SAFE môže byť jednoduchšou voľbou. Podľa Y Combinator štandardný SAFE nie je dlh, nemá úrok ani splatnosť a pri ocenenom kole sa mení na akcie; konvertibilná pôžička je dlh s úrokom a dátumom splatnosti. Tento rozdiel ovplyvňuje nielen rýchlosť uzavretia dohody, ale aj to, kedy sa investor môže vrátiť k rokovaniu o jej podmienkach.

Ak investor chce postavenie veriteľa a termín, do ktorého sa investícia vyrieši, zodpovedá tomu skôr konvertibilná pôžička. Pre zakladateľov je dôležité rátať s tým, že úrok môže pri konverzii zväčšiť investorov podiel. V slovenskej s. r. o. treba pri oboch nástrojoch osobitne pripraviť právny postup, ktorým investor podiel skutočne nadobudne.

Prečo splatnosť mení rokovanie

Pri SAFE investor poskytne peniaze výmenou za zmluvné právo na budúci podiel. Samotným podpisom sa ešte nestáva spoločníkom ani akcionárom a bez dátumu splatnosti nevzniká deň, keď by sa investícia musela vyriešiť len preto, že uplynul čas. Ak sa ocenené kolo oneskorí, strany sa nemusia vracať k predĺženiu splatnosti.

Konvertibilná pôžička začína ako pohľadávka voči spoločnosti. Zmluva určuje, kedy sa dlh spláca, kedy sa mení na podiel a či má investor pri splatnosti ďalšie možnosti. Ak ďalšie kolo nepríde včas, termín dáva veriteľovi dôvod žiadať splatenie, predĺženie alebo inú dohodu podľa zmluvy. Zakladatelia tak rokujú aj o existujúcom záväzku, nielen o podmienkach budúceho kola.

Štandardizovaný SAFE môže byť rýchlejší na uzavretie, pretože nevyžaduje dohodu o úroku a splatnosti. Pri konkrétnej transakcii však čas závisí aj od úprav zmluvy, požiadaviek investora a právnej formy spoločnosti. Dôležitá je tiež klauzula pre predaj alebo zánik firmy pred oceneným kolom: práva investora v takom prípade nemožno odvodiť iba z názvu nástroja.

Cap a diskont určujú cenu podielu

Pri oboch nástrojoch môže skorý investor získať výhodnejšiu konverznú cenu než nový investor v ocenenom kole. Valuačný strop alebo cap obmedzuje ocenenie použité pri výpočte tejto ceny; diskont znižuje cenu podielu oproti cene v novom kole. Ak zmluva obsahuje oboje, môže investorovi priznať výpočet, ktorý mu prinesie viac podielov.

DLA Piper v analýze konverzných podmienok vysvetľuje, že výsledok závisí aj od definície kapitalizácie: pre-money výpočet spravidla nezahŕňa konvertované SAFE a pôžičky do základu capu, post-money výpočet ich zahŕňa. Preto rovnaká suma napísaná pri cape nemusí priniesť rovnaký počet podielov. Výsledok môžu zmeniť aj opcie a podiely vyhradené pre zamestnancov.

Pri pôžičke treba navyše určiť, či sa na podiel premieňa iba istina, alebo aj nahromadený úrok. Vyšší konvertovaný dlh pri rovnakej cene znamená viac podielov pre skorého investora. Pri SAFE úrok nepribúda, no ďalšie dohody uzavreté pred oceneným kolom môžu zakladateľský podiel zriediť podobne výrazne.

Rovnaká investícia, rozdielny podiel

Nasledujúci podmienený model používa akcie, aby bolo možné presne ukázať výpočet; nepredstavuje postup konverzie v slovenskej s. r. o. Zakladatelia vlastnia 1 000 000 akcií a skorý investor vloží 200 000 eur cez SAFE alebo konvertibilnú pôžičku. Obe dohodnuté varianty majú pre-money cap 2 milióny eur a diskont 20 %. Model nemá opčný program ani ďalšie konvertibilné nároky a predpokladá, že nový investor v ocenenom kole zaplatí 4 eurá za akciu a vloží milión eur. Ide o zvolené podmienky príkladu, nie o opis štandardného formulára.

Diskont by dal skorému investorovi cenu 3,20 eura za akciu. Pre-money cap však pri milióne existujúcich akcií určí cenu 2 eurá, takže v tomto modeli rozhoduje cap. SAFE za 200 000 eur sa preto zmení na 100 000 akcií. Ak má pôžička podmienený jednoduchý úrok 8 % ročne a konvertuje po jednom roku aj s úrokom, suma 216 000 eur sa zmení na 108 000 akcií. Nový investor získa za milión eur pri stanovenej cene 250 000 akcií.

Po kole so SAFE pripadne zakladateľom približne 74,07 % akcií, skorému investorovi 7,41 % a novému investorovi 18,52 %. Pri pôžičke sú podiely približne 73,64 %, 7,95 % a 18,41 %. Rozdiel vzniká výlučne z podmieneného úroku: pôvodná investícia, cap, diskont aj cena nového kola sú v oboch vetvách rovnaké. Ak by zmluva úrok nekonvertovala, tento konkrétny rozdiel by nevznikol.

Čo urobí ďalšia dohoda s podielom zakladateľov

V tom istom podmienenom modeli môže startup pred oceneným kolom prijať ešte jednu investíciu cez SAFE: opäť 200 000 eur, s rovnakým pre-money capom a diskontom. Pri zvolenom výpočte každý z dvoch skorých investorov získa 100 000 akcií. Po vydaní 250 000 akcií novému investorovi zostane zakladateľom približne 68,97 %, držiteľom SAFE spolu 13,79 % a novému investorovi 17,24 %.

Pribudnutie druhej dohody zníži podiel zakladateľov oveľa viac než úrok jednej pôžičky v predchádzajúcom porovnaní. Čísla platia iba pri výslovne zvolenom pre-money základe, ktorý z výpočtu ceny vylučuje obe konvertované dohody. Pri post-money cape treba podiely prepočítať podľa jeho definície kapitalizácie; označenie capu samo osebe nestačí na určenie výsledku.

Čo musí fungovať v slovenskej s. r. o.

Americký akciový vzor nemožno preniesť na slovenskú s. r. o. tak, akoby pri ďalšom kole automaticky vydávala akcie. Austrálska vládna charakteristika SAFE tiež upozorňuje, že samotný názov nástroja neurčuje jeho právnu povahu; rozhodujú dohodnuté práva a povinnosti. Pri slovenskej spoločnosti musí sľub budúceho obchodného podielu zodpovedať úkonom, ktoré umožňuje jej právna forma.

Obchodný zákonník pri zvýšení základného imania s. r. o. upravuje prednostné právo doterajších spoločníkov, schvaľovanie nepeňažného vkladu a písomné vyhlásenie nového spoločníka; pri prevode obchodného podielu stanovuje ďalšie podmienky vrátane formy zmluvy. Preto treba určiť, či investor vstúpi zvýšením imania alebo prevodom podielu, kto musí úkon schváliť a ako sa dosiahne dohodnutý výsledný podiel. Pri pôžičke treba osobitne vyriešiť aj pohľadávku a prípadný úrok.

Daňový režim môže ovplyvniť sídlo investora aj spôsob vysporiadania úroku. Podľa Finančnej správy sú úroky z pôžičky zahraničnému veriteľovi príjmom zo slovenského zdroja, pri ktorého výplate sa rieši zrážková daň aj príslušná zmluva o zamedzení dvojitého zdanenia. Z modelu podielov preto nemožno odvodiť čistý výnos investora ani daňový výsledok spoločnosti.

Pred voľbou nástroja treba mať v zmluve a spoločenskej dokumentácii zodpovedané tieto otázky:

• Ktorá udalosť spustí konverziu a čo sa stane, ak ocenené kolo nepríde?
• Je cap pre-money alebo post-money a ktoré opcie či ďalšie dohody vstupujú do výpočtu?
• Konvertuje sa pri pôžičke aj úrok a aké práva má veriteľ pri splatnosti?
• Ktorým právnym úkonom investor nadobudne obchodný podiel a čí súhlas je potrebný?
• Ako sa prijaté peniaze, pohľadávka, úrok a konverzia zaúčtujú a zdania v konkrétnej štruktúre?

Prečítajte si aj:

• XTB či Trading 212: lacnejšia konverzia rozhodne pri zahraničných akciách
• XTB či Interactive Brokers: nulová komisia môže prehrať na konverzii
• Finax či Portu: detský účet mení výsledok viac než značka