Y Combinator ali Techstars: večji ček lahko pomeni več razredčenja

Y Combinator lahko ob enakih pogojih naslednjega financiranja ustanoviteljem pusti manjši delež kot Techstars, čeprav jim zagotovi več denarja. YC-jeva objava o standardni ponudbi določa vložek 500.000 dolarjev: 125.000 dolarjev za fiksnih 7 % podjetja in 375.000 dolarjev prek SAFE brez omejitve vrednotenja, s klavzulo MFN. Večji drugi del pomeni tudi večji dodatni delež, če se pozneje pretvori po isti omejitvi vrednotenja kot primerljiv instrument Techstars.

Naložbeni pogoji Techstars določajo 220.000 dolarjev: 20.000 dolarjev prek pogodbe CEA za fiksnih 5 % navadnih delnic in 200.000 dolarjev prek MFN SAFE; spremljevalni dogovor vključuje pravico do sodelovanja v prihodnjih krogih in pravico do informacij. Razlika med standardnima čekoma je 280.000 dolarjev, med fiksnima deležema pa dve odstotni točki. Techstars za svoje programe v azijsko-pacifiški regiji navaja drugačen znesek, zato spodnja primerjava velja za opisano standardno ponudbo.

Kdaj se pokaže celoten delež pospeševalnika

Fiksni odstotek je le prvi del stroška lastništva. YC-jev prvi vložek je pogodbeno določen kot SAFE za 7 %, Techstarsov pa kot pogodba CEA za 5 % navadnih delnic. Oba se pretvorita ob cenovnem krogu; Techstars za svojo pogodbo CEA določa krog v višini najmanj milijon dolarjev. Ločeni MFN SAFE lahko vsakemu pospeševalniku doda še delež, katerega velikost ob sprejetju v program ni znana.

MFN pomeni, da SAFE sprva nima lastne omejitve vrednotenja ali popusta, temveč lahko prevzame ugodnejše pogoje pozneje izdanega instrumenta. YC-jeva razlaga SAFE za instrument z omejitvijo vrednotenja po vložku navaja izračun deleža kot vložek, deljen z omejitvijo. Če v ustreznem obdobju ni poznejšega SAFE s takšno omejitvijo, spodnjega računa ni mogoče uporabiti za napoved deleža MFN.

Oba naslednja primera sta hipotetična. Ustanovitelji imajo pred vstopom pospeševalnika celotno podjetje; obstoječih drugih vlagateljev in opcijskega sklada ni. Po vstopu prejme podjetje še 150.000 dolarjev od angelskega vlagatelja prek SAFE z omejitvijo vrednotenja po vložku, izdanega v obdobju, ko lahko pospeševalnikov MFN prevzame njegove pogoje. Pospeševalnika v primerih ne vložita dodatnega denarja na podlagi svojih pravic do sodelovanja.

Scenarij A: omejitev vrednotenja 15 milijonov dolarjev

Če ima angelski SAFE omejitev 15 milijonov dolarjev po vložku, YC-jev MFN vložek 375.000 dolarjev pomeni 2,5 % podjetja pred novim cenovnim krogom. Techstarsovih 200.000 dolarjev pri isti omejitvi pomeni približno 1,33 %. Angelovih 150.000 dolarjev doda 1 % v obeh različicah. Gre za deleže po pretvorbi instrumentov, preden v podjetje vstopi novi denar.

• Pri YC pospeševalniku pripade 9,5 %: fiksnih 7 % in 2,5 % iz MFN. Ustanoviteljem po upoštevanju angelskega SAFE ostane 89,5 %.
• Pri Techstars pospeševalniku pripade približno 6,33 %: fiksnih 5 % in približno 1,33 % iz MFN. Ustanoviteljem po upoštevanju angelskega SAFE ostane približno 92,67 %.

Predpostavimo še cenovni krog, v katerem novi vlagatelji vložijo 4 milijone dolarjev za 20 % podjetja po krogu. Obstoječi deleži se zato zmanjšajo na 80 % prejšnje velikosti. Ustanoviteljem ostane 71,6 % pri YC oziroma približno 74,13 % pri Techstars. Razlika po krogu znaša približno 2,53 odstotne točke; nova naložba je v obeh primerih enaka.

Scenarij B: omejitev vrednotenja 8 milijonov dolarjev

Nižja omejitev angelskega SAFE poveča delež obeh pospeševalnikov iz MFN, izraziteje pa vpliva na večji YC-jev vložek. Pri hipotetični omejitvi 8 milijonov dolarjev se 375.000 dolarjev pretvori v približno 4,69 %, Techstarsovih 200.000 dolarjev pa v 2,5 %. Angelski vložek pomeni še 1,875 % v vsaki različici.

Pred cenovnim krogom ima tako YC približno 11,69 %, Techstars pa 7,5 %. Ustanoviteljem ostane približno 86,44 % oziroma 90,63 %. Če novi vlagatelji ponovno kupijo 20 % podjetja in opcijskega sklada ni treba povečati, ustanoviteljski delež po krogu znaša 69,15 % pri YC in 72,5 % pri Techstars. Razlika naraste na 3,35 odstotne točke, ker se večji MFN vložek pretvori po nižji omejitvi.

Kaj spremeni izenačenje prejetega denarja

V obeh scenarijih je angelski vložek enak, skupni denar pred cenovnim krogom pa ni: podjetje z YC prejme 650.000 dolarjev, podjetje s Techstars 370.000 dolarjev. Zato razlika v ustanoviteljskem deležu sama po sebi še ne pove, katera ponudba prinese več kapitala za posamezno odstotno točko lastništva. Večji ček lahko zmanjša potrebo po vmesnem zbiranju denarja.

Če bi podjetje s Techstars za izenačenje gotovine zbralo dodatnih 280.000 dolarjev prek novega SAFE pri isti hipotetični omejitvi, bi se tudi ta delež prištel k razredčenju. Pri omejitvi 15 milijonov dolarjev bi ustanoviteljem po opisanem cenovnem krogu ostalo približno 72,64 %, pri omejitvi 8 milijonov pa 69,7 %. V obeh primerih je to še vedno več kot pri YC, vendar je razlika precej manjša. Izračun predpostavlja, da dodatni SAFE nima za pospeševalnikov MFN ugodnejših pogojev.

Meje izračuna in pravice po vstopu

Predpostavljeni cenovni krog pomeni vrednotenje 20 milijonov dolarjev po vložku oziroma 16 milijonov pred njim, zato sta uporabljeni omejitvi SAFE nižji. YC-jev prikaz pretvorbe pojasnjuje, da se lahko SAFE ob nižji ceni cenovnega kroga pretvori po ceni novega vlagatelja; povečanje opcijskega sklada ob krogu dodatno razredči ustanovitelje in imetnike SAFE. Prikazana odstotka po krogu zato veljata za izrecno navedene predpostavke, brez povečanja sklada.

Pri podrobnih pogojih Y Combinatorja sta poleg pravice do sorazmernega vlaganja določeni tudi zahteva glede matične družbe v sprejeti jurisdikciji in možnost preureditve strukture za podjetje, že ustanovljeno drugje. Za slovensko družbo je takšna preureditev ločeno vprašanje od odstotkov v lastniški tabeli. Pravica pospeševalnika do vlaganja v poznejšem krogu prav tako pomeni možnost novega vložka, ne dodatnega avtomatičnega deleža iz začetnega čeka. Pri izbiri med ponudbama je zato treba poleg denarja in izračunane pretvorbe upoštevati tudi pogoje dejanskega programa in družbe, ki bo naložbo prejela.

Preberite tudi:

• pgvector ali Pinecone: več hitrosti lahko pomeni skoraj petkrat višji strošek
• Množično financiranje ali VC: več vlagateljev ne pomeni več nadzora
• Normirani ali navadni s. p.: dejanski stroški lahko obrnejo izračun