Облигации с плавающим или фиксированным купоном: что выбрать при изменении ставки
Если вы ожидаете сохранения высокой ставки или ее повышения, чаще подходят облигации с плавающим купоном: выплаты пересчитываются вслед за выбранным индикатором, а рыночная цена обычно слабее реагирует на изменение процентных ставок. Если основной сценарий — устойчивое снижение ставки, фиксированный купон сохраняет известный денежный поток и дает возможность заработать на росте цены, особенно у бумаг с большой дюрацией.
Однако одного прогноза ставки недостаточно. Выбор нужно согласовать со сроком вложения, допустимым падением цены, условиями расчета купона и надежностью эмитента. Если направление ставки неочевидно, сочетание обоих типов бумаг обычно меньше зависит от единственного сценария, чем ставка всего портфеля на один вариант.
Чем фиксированный купон отличается от плавающего
Фиксированный купон устанавливается условиями выпуска и не меняется до погашения. Инвестор заранее знает размер выплат, но не будущую рыночную цену облигации. Доходность покупки также зависит от того, выше или ниже номинала торгуется бумага.
Плавающий купон, или флоатер, рассчитывается по формуле с переменным индикатором. Это может быть ключевая ставка, RUONIA, инфляция или другой показатель. Описание типов купона Т‑Банка подтверждает, что размер флоатера заранее не фиксируется, а к значению индикатора может добавляться постоянная премия.
Главное различие состоит в том, какая часть денежного потока принимает процентный риск. У фиксированной бумаги известен купон, но меняется рыночная цена; у флоатера пересчитывается купон, зато цена при прочих равных обычно устойчивее к ставкам. Ни один вариант не гарантирует более высокий результат: он зависит от цены покупки, срока владения, траектории индикатора и исполнения обязательств эмитентом.
Как ставка влияет на рыночную цену
Цена облигации с фиксированным купоном обычно движется в направлении, противоположном требуемой рынком доходности. Если новые бумаги предлагают более высокую доходность, ранее выпущенная облигация с меньшими платежами должна подешеветь, чтобы оставаться конкурентоспособной. При снижении доходностей прежний высокий денежный поток становится привлекательнее, поэтому цена может вырасти.
Чувствительность цены приближенно описывает модифицированная дюрация. Чем она выше, тем сильнее бумага реагирует на одинаковое изменение доходности. Материалы Московской биржи о дюрации показывают обратную зависимость цены от доходности и используют приближение, в котором изменение цены равно дюрации, умноженной на изменение доходности с противоположным знаком.
Например, при модифицированной дюрации четыре рост доходности на один процентный пункт означает ориентировочное снижение цены примерно на четыре процента. Это условный линейный расчет для небольшого изменения доходности, а не прогноз котировки: фактический результат зависит также от выпуклости, кредитного спреда, ликвидности и спроса на выпуск.
У флоатера купон периодически возвращается к уровню денежного рынка, поэтому процентный риск цены обычно ниже. Но цена все равно может упасть из-за ухудшения платежеспособности эмитента, расширения кредитного спреда, неудобных условий выпуска или недостатка покупателей.
Почему нужно проверить RUONIA, спред и лаг
Название «плавающий купон» не раскрывает устройство конкретной облигации. Перед покупкой найдите в эмиссионных документах индикатор, формулу, период наблюдения, дату определения ставки, частоту выплат, фиксированную надбавку, минимальное или максимальное значение купона и правила на случай недоступности индикатора.
RUONIA — взвешенная ставка однодневных необеспеченных рублевых межбанковских кредитов и депозитов. Согласно официальному описанию Банка России, регулятор администрирует ее расчет и публикацию, а к показателю привязано ценообразование части облигаций и других финансовых инструментов.
Купон может учитывать не значение RUONIA за один день, а среднюю или накопленную ставку за определенный период. Поэтому движение ключевой ставки не обязательно целиком отражается в ближайшей выплате. Формулу конкретного выпуска нельзя заменять общим правилом «ключевая ставка плюс надбавка».
Лаг определения купона — задержка между периодом наблюдения за индикатором и выплатой. Если формула смотрит на прошлые значения, при повышении ставок купон некоторое время отстает от денежного рынка. При снижении тот же механизм может временно сохранять выплату, рассчитанную по более высоким значениям.
Постоянная надбавка к индикатору называется спредом. Большой спред может компенсировать кредитный риск, слабую ликвидность, субординацию или сложные условия оферты. Поэтому сравнивать флоатеры только по размеру надбавки нельзя: нужно учитывать цену покупки и вероятность своевременного возврата долга.
Матрица четырех сценариев ставки и горизонта
Практический выбор можно свести к четырем сочетаниям направления ставки и срока владения. Это не прогноз, а способ проверить, соответствует ли бумага вашей задаче и что произойдет при неблагоприятном развитии событий.
- Ставка растет, горизонт короткий. Флоатер с прозрачной формулой и коротким лагом обычно лучше подстраивает выплаты к денежному рынку. Однако дата погашения и ликвидность должны позволять вернуть деньги к запланированному расходу.
- Ставка растет, горизонт длинный. Флоатеры уменьшают процентную чувствительность, но не отменяют кредитный риск. Для корпоративного выпуска на несколько лет устойчивость эмитента к рефинансированию долга может оказаться важнее дополнительного спреда.
- Ставка снижается, горизонт короткий. Короткая облигация с фиксированным купоном позволяет сохранить известный денежный поток до близкого погашения. Длинная бумага может сильнее вырасти в цене, но не подходит для обязательного краткосрочного платежа: снижение ставки способно произойти позже ожидаемого.
- Ставка снижается, горизонт длинный. Средние и длинные фиксированные выпуски дают более высокую чувствительность к снижению доходностей. Обратная сторона — заметная просадка, если ставки снова вырастут или рынок потребует от эмитента большую кредитную премию.
Если вы не готовы принять убыток при досрочной продаже, не выбирайте длинный фиксированный выпуск только ради потенциального роста котировки. Срок вложения должен выдерживать не только ожидаемый, но и противоположный сценарий.
Как срок вложения меняет выбор
Для расхода с известной датой полезно начинать не с типа купона, а со срока возврата денег. Погашение облигации незадолго до планируемой покупки уменьшает зависимость от цены досрочной продажи, если эмитент исполнит обязательства и бумагу удастся держать до погашения.
Флоатер с далеким погашением не становится эквивалентом денежных средств только из-за небольшой процентной чувствительности. Его досрочная продажа зависит от ликвидности, кредитного спреда и условий торгов. И наоборот, фиксированная бумага с близким погашением может иметь небольшую дюрацию.
На длинном горизонте можно принять больше процентного риска, но источник результата должен быть понятен. У фиксированной облигации это известные купоны, погашение номинала и изменение рыночной цены; у флоатера — пересчитываемые выплаты, цена продажи и возврат номинала. Для краткосрочного резерва стоит отдельно сопоставить вклад и облигации по сроку, поскольку условия возврата денег у них различаются.
Оферта также может сократить расчетный горизонт. Если доходность указана к ближайшей оферте, проверьте ее тип, цену выкупа, порядок подачи поручения и условия купонов после этой даты. Формальная дата окончательного погашения в таком случае не описывает весь сценарий владения.
Почему тип купона не отменяет кредитный риск
Купон определяет способ расчета выплаты, а не надежность должника. Корпоративный флоатер с крупной надбавкой может быть рискованнее государственной облигации с фиксированным купоном. При ухудшении финансового положения эмитента цена способна снизиться независимо от ключевой ставки.
Проверьте кредитный рейтинг выпуска или эмитента и дату его пересмотра, но не ограничивайтесь буквенной оценкой. Имеют значение долговая нагрузка, график погашений, доступ к рефинансированию, обеспечение, субординация и ковенанты. Рейтинг выпуска может отличаться от рейтинга компании из-за положения конкретного обязательства в структуре долга.
Отдельно оцените концентрацию портфеля. Несколько выпусков одного холдинга или зависимых компаний не обеспечивают полноценной диверсификации. Большая доля одного корпоративного флоатера превращает решение о процентной ставке в ставку на платежеспособность одного заемщика.
Высокая расчетная доходность нередко означает, что рынок уже учитывает повышенный риск. Если доходность бумаги заметно отличается от сопоставимых выпусков, выясните причину: это может быть кредитное качество, низкая ликвидность, близкая оферта, амортизация или особенности купонной формулы.
Что сравнить в карточках двух облигаций
Сопоставляйте бумаги на одну дату и для одинакового предполагаемого срока владения. Купонная ставка сама по себе не показывает привлекательность покупки: облигация может торговаться выше или ниже номинала, а флоатер — учитывать индикатор с задержкой.
- Проверьте рыночную и полную цену с учетом накопленного купонного дохода.
- Для фиксированной бумаги запишите доходность к погашению или ближайшей оферте, модифицированную дюрацию и дату возврата номинала.
- Для флоатера разберите формулу: индикатор, постоянный спред, период усреднения, лаг и частоту выплат.
- Уточните амортизацию, оферты, порядок определения будущих купонов и возможность изменения условий.
- Сверьте рейтинг нужного выпуска, структуру долга эмитента, объем торгов и разницу между лучшими ценами покупки и продажи.
- Учтите комиссии и налоги применительно к типу счета, операциям и своему налоговому статусу.
После этого проведите стресс-проверку. Для фиксированной бумаги оцените изменение цены при росте и снижении требуемой доходности, используя дюрацию как приближение. Для флоатера пересчитайте выплаты при нескольких значениях индикатора и сдвиньте их во времени согласно лагу.
Сравнивайте не только оптимистичные результаты. Например, если фиксированная бумага выглядит лучше при снижении доходности, посчитайте и возможную просадку при ее росте. Если выигрывает флоатер, проверьте, какой станет выплата после снижения индикатора и не компенсируется ли высокий спред повышенным кредитным риском.
Как принять решение без ставки на один прогноз
Сначала определите дату, когда понадобятся деньги, и максимальную просадку, которую готовы выдержать. Затем исключите выпуски с неподходящим сроком, неясной формулой, чрезмерным кредитным риском или недостаточной ликвидностью. Только после этого выбирайте тип купона.
Если главным риском вы считаете сохранение высокой ставки или новое повышение, приоритет можно отдать флоатерам с понятным индикатором и небольшим лагом. Если вы готовы держать бумагу долго и принимаете временное снижение цены ради известного денежного потока и потенциальной переоценки при падении доходностей, выбирайте фиксированный купон с подходящей дюрацией.
При неопределенном сценарии портфель можно разделить между типами купона или распределить погашения по нескольким датам. Такая лестница регулярно высвобождает часть капитала для расходов или реинвестирования и уменьшает зависимость от единственной точки входа.
Перед сделкой сформулируйте решение одним предложением: когда понадобятся деньги, до какой даты вы можете держать облигацию и какую просадку принимаете. Если ответ не совпадает со сроком, дюрацией, формулой купона и кредитным риском выбранного выпуска, прогноз ставки не делает такую покупку подходящей.
Читайте также:
Подпишитесь на рассылку
Получайте свежие новости Web3, AI и криптовалют прямо на вашу почту.