Высокий купон скрывает цену риска: как выбрать облигации

16 февраля 2025 г. в 08:00|Обновлено: 14 августа 2026 г. в 13:27|Автор: Редакция QUASA|5 мин чтения| 15360

Базовый принцип выбора облигаций не изменился: сначала нужно сопоставить срок бумаги с финансовой целью, затем оценить весь денежный поток, надежность эмитента и возможность продать выпуск. Высокий купон сам по себе ничего не говорит о конечной доходности и может быть компенсацией за повышенный риск.

Новое обстоятельство — ухудшение ситуации в наиболее рискованной части корпоративного рынка. В обзоре за IV квартал Банк России отметил, что в 2025 году выросло число дефолтов эмитентов с невысокими рейтингами; при этом в рассмотренных портфелях физических лиц под доверительным управлением 77% облигаций российских эмитентов имели рейтинг AAA, еще 22% — от A− до AA+. Эти доли относятся к конкретной выборке портфелей, но показывают, почему кредитный отбор нельзя заменять поиском максимальной ставки.

Начните со срока, а не с доходности

Облигация должна соответствовать дате, когда понадобятся деньги. Выпуск с погашением через семь лет неудобен для цели через два года: инвестору, возможно, придется продавать его по неизвестной рыночной цене, даже если эмитент продолжит выполнять обязательства.

До отбора бумаг определите валюту будущих расходов, дату использования капитала, допустимое снижение стоимости и необходимость регулярных выплат. Чем жестче срок цели, тем меньше должна быть зависимость результата от досрочной продажи.

ОФЗ обычно несут меньший кредитный риск, чем долг отдельной компании, но их цена также меняется вслед за рыночными ставками. Длинный выпуск может заметно подешеветь при росте доходностей. Если держать его до погашения, промежуточное изменение цены менее существенно, однако только при отсутствии потребности продать бумагу раньше.

Купон не равен доходности

Сравнивать нужно все будущие выплаты относительно полной цены покупки. Помимо рыночной стоимости инвестор обычно оплачивает накопленный купонный доход — часть очередного купона, заработанную предыдущим владельцем. Поэтому бумага с крупным купоном, но высокой ценой может дать меньшую доходность, чем выпуск со скромным купоном и дисконтом к номиналу.

Для обычной бумаги ориентиром служит доходность к погашению, а при ближайшей оферте — доходность к соответствующей дате выкупа. Справочный раздел Московской биржи различает простую и эффективную доходность: последняя дополнительно предполагает реинвестирование купонов. Это расчетная предпосылка, а не обещание, что будущие купоны удастся вложить под ту же ставку.

В условиях выпуска необходимо проверить:

дату погашения и календарь купонов;
тип купона и формулу его расчета;
оферты владельца и эмитента, сроки подачи поручения и цену выкупа;
амортизацию — частичный возврат номинала до погашения;
валюту номинала, выплат и расчетов;
обеспечение, поручительство, субординацию и очередность требований;
накопленный купонный доход и полную стоимость сделки.

У плавающего купона важны базовый индикатор, постоянная надбавка, период фиксации и возможные ограничения ставки. У амортизируемой облигации номинал возвращается частями, поэтому последующие купоны могут начисляться на уменьшающийся остаток. Оферта также не всегда означает выкуп по первоначальному номиналу: решающее значение имеют эмиссионные документы.

Как проверить кредитный риск

Сначала изучите рейтинг конкретного выпуска. Если его нет, рейтинг эмитента или поручителя дает полезный ориентир, но не полностью заменяет оценку бумаги: субординированное обязательство, обеспеченный выпуск и обычный необеспеченный долг одной компании могут иметь разный риск.

Проверьте дату рейтингового действия, прогноз и обоснование оценки. Отзыв рейтинга не обязательно означает дефолт, однако причину отзыва нужно выяснить: ею могут быть погашение обязательства, прекращение договора с агентством или недостаток информации.

Рейтинг нельзя сводить к одному коэффициенту задолженности. Например, действующая методология НКР для нефинансовых компаний учитывает бизнес-профиль, финансовый профиль, менеджмент и бенефициаров, а внутри финансового анализа — долговую нагрузку, обслуживание долга, ликвидность, рентабельность и структуру фондирования. Такой подход объясняет, почему универсальный порог одного показателя не способен отделить надежных заемщиков от рискованных.

При самостоятельном анализе нефинансовой компании изучите последнюю годовую и промежуточную отчетность. Полезно сопоставить общий и чистый долг, прибыль до процентов, налогов и амортизации, покрытие процентных расходов, операционный и свободный денежные потоки, запас денежных средств и календарь погашения обязательств.

Показатели следует сравнивать в динамике и с компаниями той же отрасли. Рост долга может быть приемлемым при устойчивом денежном потоке и запуске нового проекта, но опасным при падении выручки, отрицательном денежном потоке и крупном погашении в ближайшем периоде.

Банки, страховщики и лизинговые компании требуют отдельного подхода. Большая доля обязательств для них связана с моделью бизнеса, поэтому простое отношение долга к активам не дает той же информации, что для промышленного предприятия. В таких случаях важнее профильные нормативы, качество активов, источники фондирования и специализированная рейтинговая методология.

Листинг и известное имя не гарантируют выплат

Уровень листинга показывает, что бумага соответствует установленным биржей требованиям. Он не гарантирует платежеспособность эмитента на всем сроке обращения: финансовое положение компании и стоимость ее заимствований способны измениться уже после допуска выпуска к торгам.

Размер бизнеса и государственное участие тоже нельзя считать самостоятельной гарантией. Проверять следует юридического должника по конкретному выпуску, наличие поручительства или гарантии, условия поддержки и место обязательства в структуре группы.

Повышенная доходность часто служит рыночным сигналом риска, но не объясняет его причину. Она может отражать ухудшение финансового положения, низкую ликвидность, сложную оферту, субординацию, длинный срок или ожидание изменения ставок. Перед покупкой нужно установить, какой именно фактор создает премию.

Оцените возможность продать выпуск

Надежная бумага может оказаться неудобной, если сделки с ней редки. Для оценки ликвидности смотрят оборот за несколько периодов, число сделок, объем заявок и разницу между лучшими ценами покупки и продажи. Один день с крупной сделкой не показывает, удастся ли быстро реализовать нужный объем без существенной скидки.

Для выпусков с фиксированным купоном дополнительно учитывают дюрацию — показатель чувствительности цены к изменению ставок. Чем дольше инвестор ждет основную часть выплат, тем заметнее обычно реагирует стоимость бумаги на движение рыночной доходности.

Валютный номинал добавляет риск несовпадения с будущими расходами. Следует проверить не только обозначенную валюту, но и фактический порядок расчетов, условия рублевых выплат и право эмитента менять способ исполнения обязательств.

Порядок проверки перед покупкой

Зафиксируйте дату цели, валюту расходов и допустимый риск потерь.
Оставьте выпуски с подходящим погашением или понятной офертой.
Сравните доходность к одинаковой расчетной дате с учетом полной цены.
Прочитайте условия купона, амортизации, оферт, обеспечения и субординации.
Проверьте актуальный рейтинг выпуска, эмитента или поручителя и основание последнего рейтингового действия.
Сопоставьте долг, денежный поток, ликвидные средства и ближайшие погашения по отчетности.
Оцените биржевую ликвидность и последствия досрочной продажи.
Ограничьте долю одного эмитента так, чтобы его дефолт не разрушил финансовый план.

От бумаги разумно отказаться, если структуру выплат невозможно объяснить простыми словами, отчетность не позволяет оценить способность компании обслуживать долг, а происхождение высокой доходности остается неясным. Хорошая облигация — не выпуск с самым большим купоном, а обязательство с понятным денежным потоком и риском, который соответствует цели инвестора.