Как посчитать доходность облигаций

Здравствуйте! 

Облигации — один из самых доступных финансовых инструментов. При этом у них есть важные нюансы, которые стоит учитывать при инвестировании. В статье разберём, почему текущая доходность облигации — не единственный критерий выбора, как сравнить две бумаги между собой и как правильно рассчитать доходность с учётом комиссии брокера и налогов.

На практике доходность, которую показывает биржа или брокер, обычно не учитывает налоги с прибыли и купонов. Ниже покажем, насколько сильно налоги могут повлиять на итоговый результат, и почему важно уметь рассчитывать их самостоятельно. Для начала разберёмся, как устроена облигация.

Как работают облигации

Облигации выпускают государства, компании, банки и регионы, чтобы привлечь финансирование или покрыть дефицит бюджета. Покупая облигацию, вы фактически даёте эмитенту в долг. В дату погашения он возвращает номинал, а в течение срока — регулярно выплачивает проценты (купонный доход). Все параметры — размер купона, периодичность выплат и дата погашения — фиксируются в проспекте эмиссии, который регистрирует ЦБ. В любой момент облигацию можно продать, не теряя накопленный купонный доход: его оплатит покупатель.

Облигации часто сравнивают с банковскими депозитами: в обоих случаях вы предоставляете деньги в долг и получаете процентный доход. Главное отличие — ликвидность. Облигацию можно продать на рынке в любой момент, при этом накопленный купон перейдёт к новому владельцу. Однако цена продажи может оказаться как выше, так и ниже цены покупки.

Цены облигаций на бирже указываются в процентах от номинала. Если в терминале стоит цена 99,05, это означает 99,05 % от номинала. Для большинства рублёвых облигаций номинал равен 1000 руб., поэтому бумага будет стоить 990,5 руб. Кроме цены нужно оплатить накопленный купонный доход (НКД) — часть купона, которая накопилась с момента последней выплаты. При продаже НКД, наоборот, получит продавец. Биржа автоматически рассчитывает и показывает эту величину.

Для удобства многие брокерские приложения сразу пересчитывают цену облигации в рубли с учётом НКД.

Как реинвестирование влияет на доходность

Полученные купоны можно тратить или реинвестировать. Выбор стратегии напрямую влияет на итоговую доходность. При долгосрочном горизонте (например, 20 лет) даже небольшая разница в доходности за счёт реинвестирования заметно меняет конечный результат.

На графике ниже показана динамика портфеля при доходности 5 % годовых с реинвестированием купонов и без него. Разница через 20 лет оказывается существенной.

Как рассчитать простую и эффективную доходность

Чтобы выбрать подходящую облигацию, важно понимать два вида доходности. Если вы не планируете реинвестировать купоны — ориентируйтесь на простую доходность. Если купоны будут реинвестироваться — смотрите эффективную доходность.

Простая доходность к погашению показывает, сколько вы заработаете за год относительно вложенной суммы, без учёта реинвестирования. Поскольку до погашения редко остаётся ровно год, доходность приводят к годовому выражению. Рассмотрим пример с двумя облигациями.

Облигация 1 — цена 100 %. Через год инвестор получает обратно 100 % плюс 10 % купонного дохода.

Облигация 2 — цена 100 %. Через год инвестор получает обратно 100 % плюс 5 % купонного дохода каждые полгода.

Простая доходность в обоих случаях составляет 10 %. Однако второй вариант выгоднее: купоны приходят раньше и их можно реинвестировать. Общее правило простое: чем раньше вы получаете доход, тем больше возможностей для его дальнейшего использования.

Эффективная доходность к погашению учитывает реинвестирование всех купонов. Именно эту величину обычно показывает калькулятор доходности на сайте биржи или в терминале брокера.

Если простая доходность двух облигаций одинакова, стоит выбрать бумагу с более высокой эффективной доходностью. Актуальные значения доходности можно посмотреть в калькуляторе Московской биржи. Далее покажем, как выполнить расчёт самостоятельно в Excel, чтобы учесть налоги и комиссии.

Пример 1. Для расчёта эффективной доходности в Excel используют функцию XIRR (ЧИСТВНДОХ). Нужно создать два столбца: даты выплат и суммы выплат. В результате эффективная доходность первой облигации составит 10 %, второй — 10,25 %. Предпочтительнее второй вариант.

Как учесть в доходности комиссию брокера и налог

Калькулятор на сайте биржи не учитывает налоги и комиссию брокера. Чтобы получить более точную картину, нужно понимать правила Налогового кодекса РФ:

1. С 2021 года с каждого купона удерживается налог 13 %.
2. При продаже облигации дороже цены покупки с разницы платится налог 13 % (налог с переоценки).
3. Если бумага продана дешевле цены покупки, убыток уменьшает налогооблагаемую базу, но только в пределах одного налогового периода. Например, убыток 2026 года не уменьшит налог, уплаченный в 2025 году.

Рассмотрим, как эти правила работают на практике.

Пример 2. Возьмём ОФЗ 26211. Сначала рассчитаем эффективную доходность без налогов и комиссий по данным калькулятора Московской биржи:

1. Цена последней сделки — 105,27 %.
2. Цена с НКД — 107,28 % (1072,8 руб.).
3. Величина купона — 34,9 руб. (3,49 %).
4. Даты выплат купонов — на navigator.raiffeisen.ru или rusbonds.ru (требуется регистрация).

Доходность в Excel совпала с показателем калькулятора биржи — 4,51 %.

Добавим комиссию брокера (максимальная ставка тарифа «Активный» в Райффайзенбанке — 0,08 %). Цена с комиссией составит 107,36 %. Далее учтём налог: уменьшим все купонные выплаты на 13 %. Купон после налога составит 30,363 руб.

При погашении возникнет убыток от переоценки 5,27 %. Он полностью перекроет налог с последнего купона в 2026 году, поэтому налог с него платить не нужно. В итоге эффективная доходность к погашению снижается с 4,51 % до 3,64 %.

Чем длиннее срок до погашения и выше купон, тем сильнее налоги и комиссии влияют на результат. При прочих равных предпочтительнее облигации с меньшим купоном.

Пример 3. Сравним две 10-летние еврооблигации — RUSSIA28 и RUSSIA29. Данные берём из нескольких источников, так как калькулятор Мосбиржи для евробондов даёт некорректные значения.

Для RUSSIA28:

1. Цена — 171,2 % (navigator.raiffeisen.ru).
2. Даты выплат и размер купона — 6,375 % (rusbonds.ru).
3. Сумма покупки — 1760,52 долл.

Без учёта налогов RUSSIA28 показывает более высокую эффективную доходность при реинвестировании купонов (2,46 % против 2,27 %). После введения налога на купоны ситуация меняется: RUSSIA28 становится менее привлекательной. Высокий купон теперь оборачивается большим налогом, а убыток от переоценки компенсирует налог только по последнему купону.

Альтернативы для держателей RUSSIA28:

• RUSSIA27 и RUSSIA29 (лот от 200 тыс. долл.);
• корпоративные евробонды лотностью 1000 долларов и сроком более 3 лет;
• БПИФ на евробонды на Московской бирже.

Выводы

1. Актуальную доходность можно найти на сайте биржи.
2. Простая доходность подходит при отсутствии реинвестирования, эффективная — при реинвестировании купонов.
3. Чтобы получить максимально точный результат, нужно самостоятельно учитывать комиссии и налоги.