Pre-money и post-money вредност: исти број може сакрити веће разводњавање

У рунди са утврђеном ценом удела, формула платформе Carta гласи: post-money вредност једнака је pre-money вредности увећаној за нову инвестицију. Када су услови цене и капитализације јасно одређени, удео новог инвеститора на потпуно разводњеној основи добија се дељењем инвестиције post-money вредношћу.

За осниваче је потребан још један обрачун. Иста наведена pre-money вредност и иста инвестиција могу оставити мањи оснивачки удео ако се резервисани пул за опције прошири пре улагања. Пресудно је који удели улазе у основу за одређивање цене и ко учествује у разводњавању када се пул повећа.

Цена удела полази од потпуно разводњене основе

Условни стартап има девет милиона већ издатих удела оснивача и милион удела резервисаних за будуће опције. Почетна потпуно разводњена основа зато износи десет милиона удела. Оснивачи у њој имају 90%, а резервисани пул 10%; то су проценти пре нове рунде, иако удели из пула још нису издати запосленима.

Претпоставимо да понуда наводи pre-money вредност од осам милиона евра и инвестицију од два милиона евра. Post-money вредност је десет милиона евра, па нови инвеститор купује 20% потпуно разводњеног капитала. Ако је у понуди уместо тога наведена само post-money вредност, pre-money вредност добија се одузимањем нове инвестиције. Тај корак утврђује вредност која служи за цену постојеће основе, али сам по себи не открива њен број удела.

Без промене пула, цена једног новог удела је осам милиона евра подељено са десет милиона потпуно разводњених удела, односно 0,80 евра. За уложена два милиона евра инвеститор добија 2,5 милиона нових удела. После рунде именилац је 12,5 милиона: девет милиона удела оснивача, 2,5 милиона удела инвеститора и милион резервисаних удела.

Дељење сваке ставке тим имениоцем даје 72% оснивачима, 20% инвеститору и 8% пулу. Инвеститорова уплата није одузела уделе од оснивача: њихов број остао је девет милиона. Њихов проценат је пао зато што су издати нови удели, па исти број оснивачких удела чини мањи део веће целине.

Проширење пула пре рунде мења цену

Сада задржимо исту наведену pre-money вредност и исту инвестицију, али претпоставимо да инвеститор тражи да недодељени пул после рунде износи 20% потпуно разводњеног капитала. Према објашњењу Cooley GO, инвеститори често траже да се пул, иако је циљ исказан као проценат после затварања, укључи у капитализацију пре обрачуна цене нових удела. Тако потребно проширење разводњава постојеће власнике, док се инвеститоров удео рачуна на већ проширеној основи.

У овом условном примеру у пул треба додати два милиона удела. Он тада садржи укупно три милиона, а потпуно разводњена основа пре инвестиције расте са десет на 12 милиона удела. Иста pre-money вредност од осам милиона евра сада се дели већим бројем удела: цена пада са 0,80 на две трећине евра по уделу.

За исту инвестицију од два милиона евра инвеститор зато добија три милиона нових удела. После рунде постоји 15 милиона удела на потпуно разводњеној основи: девет милиона оснивачких, три милиона инвеститорових и три милиона у резервисаном пулу. Удели оснивача чине 60%, инвеститорови 20%, а пул преосталих 20%.

Оснивачи су, дакле, на истих осам милиона евра наведене pre-money вредности и даље примили исту инвестицију, али задржавају 60% уместо 72%. Разлика је 12 процентних поена. Инвеститоров коначни проценат остаје 20% у оба обрачуна; проширење пула пре рунде променило је цену по уделу и пренело додатно разводњавање на осниваче.

Резервисани пул није исто што и издати удели

Проценат власништва зависи и од тога шта је стављено у именилац. Анализа у Harvard Business Law Review описује потпуно разводњену капитализацију која обухвата издате уделе, уделе на које се односе већ додељене опције и уделе резервисане за будуће доделе. Резервисани удели могу да утичу на цену рунде и пре него што их ико добије кроз опцију.

У условном обрачуну са проширеним пулом претпостављено је да ниједан од три милиона удела у пулу још није додељен. После инвестиције је зато издато 12 милиона удела: девет милиона оснивачима и три милиона инвеститору. Ако се посматрају само издати удели, њихов бројчани однос је 75% према 25%. Потпуно разводњени приказ истовремено показује 60% оснивачима, 20% инвеститору и 20% резервисаном пулу.

Та два приказа одговарају на различита питања. Први броји уделе који су већ издати, а други унапред укључује договорену резерву за будуће доделе. Сам проценат из једног приказа зато не треба упоређивати са процентом из другог. У стварној понуди потребно је утврдити и да ли потпуно разводњена основа садржи већ додељене опције или друге инструменте који могу постати удели; условни стартап у овом примеру нема такве додатне ставке.

После инвестиције пул разводњава и инвеститора

Исти циљни пул може се достићи и проширењем после улагања. Водич Carta за опциони пул разликује проширење пре рунде, које пада на постојеће власнике, од накнадног проширења, у ком разводњавању учествује и нови инвеститор. То су различити услови посла: проценат који инвеститор има непосредно по уплати не мора остати његов проценат после накнадног повећања пула.

Вратимо се условном стартапу пре проширења. Инвеститор најпре улаже два милиона евра по цени од 0,80 евра и добија 2,5 милиона удела, односно 20% почетне основе после инвестиције од 12,5 милиона. Да би затим резервисани пул достигао 20% нове, још веће основе, треба му додати 1,875 милиона удела. Пул тада има 2,875 милиона, а целокупна потпуно разводњена основа 14,375 милиона удела.

Коначни удели у тој варијанти износе приближно 62,61% за осниваче, 17,39% за инвеститора и 20% за пул. Оснивачи задржавају око 2,61 процентних поена више него када је пул проширен пре рунде, јер и инвеститор сноси део накнадног разводњавања. Када се преговара о понуди, зато су уз наведене вредности и износ улагања потребни број удела сваке стране, циљна величина пула, дефиниција потпуно разводњене основе и тренутак у ком се пул проширује.

Прочитајте и:

• AI детектор није доказ: један проценат грешке може да оптужи човека
• n8n или Make: број корака мења јефтинији избор
• Kajabi или Thinkific: јефтинији курс може да тражи више алата