SAFE ili konvertibilni zajam: brži ugovor nema rok dospijeća

Za ranu rundu u kojoj je važna brzina, standardni SAFE odgovara osnivaču i ulagaču koji mogu čekati budući vlasnički udio. Dokumentacija Y Combinatora opisuje ga kao ugovor koji nije dug, nema kamatu ni rok dospijeća te se automatski pretvara u udjele pri rundi s utvrđenom cijenom. Ta je jednostavnost razlog za brže ugovaranje, ali sama po sebi ne govori koliki će udio ulagač dobiti.

Konvertibilni zajam bolji je izbor kada ulagač želi položaj vjerovnika, obračun kamate i datum na koji se mora riješiti povrat ili pretvaranje. Društvo tada mora računati s obvezom i ako planirana runda zakasni. Usporedba zato ima dva dijela: uvjete koji vrijede dok nema nove runde i cijenu po kojoj će se ulaganje pretvoriti u udio ako runda uspije.

Brzina potpisa i položaj ulagača

Standardizirani SAFE ima manje dužničkih uvjeta za pregovaranje. Iznos ulaganja i pravilo za određivanje cijene pretvaranja ipak ostaju važni, a posebna prava na informacije ili sudjelovanje u budućoj rundi mogu zahtijevati dodatni dogovor. Brzina se odnosi na sklapanje standardnog ugovora; izmijenjeni uvjeti mogu je smanjiti.

Za zajam se još ugovaraju kamata, dospijeće, događaji pretvaranja i postupanje ako obveza ne bude ispunjena. Analiza Jima Ryana navodi da nedostatak jedinstvenog obrasca može znatno usporiti sklapanje konvertibilnog zajma te da zajam prije pretvaranja daje ulagaču položaj vjerovnika. U likvidaciji je tražbina iz zajma načelno ispred vlasničkih udjela, ali neosigurani zajam nema prvenstvo pred osiguranim vjerovnicima.

SAFE ulagač nema redovnu tražbinu za povrat na unaprijed određen datum. Standardni ugovor ipak uređuje prodaju i prestanak društva, uključujući mogućnost isplate uloženog iznosa prema ugovorenom redoslijedu. Razlika u zaštiti stoga nije pitanje ima li ulagač ikakvo pravo, nego kada ga može ostvariti i što preostaje za isplatu nakon tražbina vjerovnika.

Što isti iznos može značiti za udjele

Sljedeći je primjer hipotetski. Društvo u jednoj mogućoj ponudi prima 100.000 eura kroz SAFE s post-money limitom vrednovanja od pet milijuna eura. Ako pri budućoj rundi cijena izračunana prema tom limitu bude povoljnija za ulagača od cijene nove runde, omjer ulaganja i limita iznosi 2 % vlasništva neposredno prije ulaska novog novca.

U alternativnoj ponudi isti ulagač daje konvertibilni zajam od 100.000 eura uz jednostavnu godišnju kamatu od 5 %. Ako se runda dogodi nakon godine dana i ugovor predviđa pretvaranje obračunate kamate, iznos za pretvaranje bit će 105.000 eura. Pretpostavimo li za usporedbu isti post-money limit od pet milijuna eura i istu ugovorenu osnovicu za izračun udjela, pojednostavnjeni omjer iznosi 2,1 %. To je učinak kamate u strogo zadanim pretpostavkama, a ne udio koji proizlazi iz svakog konvertibilnog zajma.

Na stvaran broj udjela utječe cijena pretvaranja. Objašnjenje DLA Piper navodi da se broj udjela određuje dijeljenjem iznosa za pretvaranje cijenom po udjelu te da se u zajam, ovisno o ugovoru, može uključiti i obračunata kamata. Limit vrednovanja i popust dva su načina da ta cijena bude niža od cijene koju plaćaju novi ulagatelji.

Pretpostavimo još da zajam daje 20 % popusta na cijenu nove runde i ulagaču povoljniju od dviju cijena: onu prema limitu ili onu s popustom. Ako limit daje nižu cijenu po udjelu, primjenjuje se limit; popust se ne dodaje na njega. Ako je povoljnija cijena s popustom, primjenjuje se popust. Zato ugovor mora jasno odrediti i je li limit pre-money ili post-money: različita osnovica mijenja račun i kada je napisani iznos limita jednak.

Udio od 2 % ili 2,1 % u primjeru prikazuje stanje prije novog novca, uz jednake pojednostavnjene pretpostavke za obje ponude. Novi ulagatelji zatim razrjeđuju postojeće udjele; učinak može imati i povećanje fonda udjela za zaposlenike. Različite definicije potpuno razrijeđenog kapitala, postupanje s drugim konvertibilnim ulaganjima ili drukčije pravilo za kamatu promijenili bi rezultat.

Ako nova runda ne stigne

Bez runde SAFE može ostati nepretvoren jer nema datum dospijeća koji sam pokreće povrat uloženog iznosa. Cooleyjev pregled SAFE-a upozorava da ulagač bez budućeg financiranja ili prodaje možda nikada neće steći udjel; pri prestanku društva pravo na isplatu ovisi o imovini koja je ostala. Za osnivača to uklanja pritisak roka, a za ulagača produljuje čekanje na događaj pretvaranja.

Kod zajma ugovoreni datum dospijeća dolazi i ako društvo nije prikupilo novu rundu. Ugovor tada može predvidjeti povrat glavnice i kamate, pretvaranje prema zasebnom pravilu ili produljenje uz suglasnost stranaka. Rok ulagaču daje osnovu da traži rješenje, dok društvu može stvoriti problem likvidnosti upravo kad novo financiranje nije uspjelo. Pravo na povrat pritom nije jamstvo naplate: ishod ovisi o raspoloživoj imovini, osiguranjima i položaju drugih vjerovnika.

Što hrvatski d.o.o. mora riješiti

Američki obrazac SAFE-a nije gotov postupak za stjecanje poslovnog udjela u hrvatskom d.o.o.-u. Prije potpisa treba povezati ugovorno pravo na budući udio s odlukama i radnjama kojima ga društvo može izdati. To obuhvaća događaj pretvaranja, izračun udjela, obveze postojećih članova te pravila za prodaju ili prestanak društva.

Schönherrov vodič za Hrvatsku navodi da se konvertibilni zajmovi koriste, ali nisu izričito uređeni kao zaseban instrument te se njihovo pretvaranje u poslovni udio obično provodi povećanjem temeljnog kapitala. Vodič ističe potrebu da postojeći članovi preuzmu obvezu provedbe pretvaranja i da društveni ugovor to dopušta. Ako se tražbina iz zajma unosi kao ulog u stvarima i pravima, vodič navodi i procjenu te tražbine po sudski imenovanom revizoru.

Za obje ponude važna je provedivost obećanog udjela, a kod zajma i porezni te računovodstveni učinak kamate i pretvaranja tražbine. Sa stranim ulagačem treba razmotriti prekogranične i porezne posljedice. Osnivač koji bira SAFE dobiva ugovor bez dužničkog roka; osnivač koji prihvaća zajam daje ulagaču jači zahtjev prije pretvaranja. Konačna cijena svakog izbora vidi se tek kada su pravila pretvaranja i koraci potrebni hrvatskom društvu određeni zajedno.

Pročitajte i:

• Pre-money ili post-money: jedna riječ mijenja udio osnivača
• SAFE ili konvertibilni zajam: kamata nije jedini skriveni trošak
• DocuSign ili Acrobat Sign: broj omotnica mijenja skuplji izbor