הבורסה בתל אביב בוחנת קנייה בקפריסין — שער כניסה לאיחוד האירופי

לפי דיווח כלכליסט מ־8 באוקטובר 2026, הבורסה בתל אביב עורכת בחינה מתקדמת של רכישת בורסת קפריסין, בשווי מוערך של 20–40 מיליון אירו מול הכנסות שנתיות מוערכות של 4–7 מיליון אירו לבורסה בניקוסיה. הנהלת הבורסה הישראלית והדירקטוריון שלה עדיין לא החליטו אם להגיש הצעה. טווח השווי הוא אומדן לעסקה אפשרית, ולא מחיר שסוכם בין הצדדים.

דיווח גלובס מ־8 באוקטובר 2026 מתאר את המהלך כראשוני ומציין שהמכרז למכירת פעילות הבורסה הקפריסאית למפעיל אסטרטגי טרם פורסם. מחזור המסחר היומי בקפריסין מסתכם בכמה מיליוני אירו, וכמעט 70% ממנו מתרכז במניות Eurobank, Bank of Cyprus ו־Demetra Holdings. הפער בין פעילות מקומית מצומצמת לבין האפשרות לפעול באמצעות בורסה במדינה חברה באיחוד האירופי עומד במרכז הבדיקה העסקית.

מה ניתן ללמוד מטווח המחיר

השוואה בין השווי המדווח להכנסות המדווחות נותנת יחס של בערך פי 2.9 עד פי 10 מהכנסה שנתית. הקצה הנמוך מתקבל מחלוקת 20 מיליון אירו ב־7 מיליון, והקצה הגבוה מחלוקת 40 מיליון ב־4 מיליון. אלה תוצאות חישוב משני טווחי אומדן: עדיין אין הצעה מחייבת, וממילא אין מכפיל שנקבע בעסקה. היחס מבהיר את סדר הגודל של המחיר האפשרי, אך אינו קובע אם העסקה כדאית.

הכנסה גם אינה רווח. כדי להעריך מה עשויה הרכישה להניב, קונה יצטרך לדעת מה נשאר אחרי הוצאות התפעול, אילו השקעות יידרשו במערכות ובפיתוח השוק, ומה בדיוק ייכלל בנכס שיימכר. אם חלק מהמחיר ישקף ציפייה ללקוחות או לשירותים חדשים, יהיה צורך לבחון את הזמן ואת העלות הדרושים ליצירת ההכנסות האלה. מחזורי המסחר המקומיים נותנים תמונה של הפעילות הקיימת, אך אינם מספקים לבדם תחזית לצמיחה.

הטווח הרחב משקף גם הבדל גדול בין תרחישי תמחור. מפעיל שישלם בקצהו הגבוה יזדקק לתרומה עתידית גדולה יותר כדי להצדיק את ההוצאה; מחיר נמוך יותר עשוי להשאיר מרחב להשקעה לאחר הרכישה. בשני המקרים, תנאי המכרז והיקף הפעילות שתועבר לרוכש יקבעו על מה משולם המחיר. לכן השוואת השווי להכנסות מועילה כנקודת פתיחה, אך עדיין אינה מאפשרת לחשב את התשואה הצפויה.

למה קפריסין מעניינת למרות שוק קטן

לקונה מתל אביב, קפריסין עשויה להציע פעילות בורסאית קיימת בתוך האיחוד האירופי, במקום הקמת פעילות חדשה מאפס במדינה חברה. זו יכולה להיות נקודת מוצא להרחבת קשרים עם מנפיקים, חברי בורסה ומשקיעים באזור מזרח הים התיכון. ההיגיון האסטרטגי נשען על מיקום הנכס ועל האפשרות לפתח את השירותים שלו, בעוד שמחזורי המסחר הנוכחיים מצביעים על תרומה מיידית מוגבלת. הכנסות נוספות יחייבו ביקוש ממשי לפעילות שמפעיל חדש יוכל להוסיף.

הנכס הנבחן רחב מזירת מסחר במניות. פעילותה של בורסה קשורה גם לסליקה, למרשם ניירות הערך ולתהליכים המאפשרים להשלים עסקאות ולנהל את זכויות המחזיקים. תשתיות כאלה עשויות להיות בעלות ערך למפעיל שרוצה להרחיב פעילות מעבר לשוק המקומי. מנגד, שילוב מערכות ותהליכים קיימים עלול לדרוש השקעה והסכמות עם גורמים מקומיים; עצם קיומה של תשתית אינו אומר שאפשר להפיק ממנה מיד הכנסות חדשות.

גם היתרון האירופי תלוי בהיקף הפעילות ובאישורים המתאימים. בעלות על מפעיל בקפריסין עשויה ליצור נוכחות בשוק הנתון לפיקוח מקומי ולאסדרה אירופית, אך היא אינה פותחת אוטומטית כל שירות פיננסי בכל מדינות האיחוד. תוכניות לשירותים חדשים, לשינוי תשתיות או להתרחבות מעבר לקפריסין יצטרכו לעמוד בדרישות הרלוונטיות להן. משום כך, הכניסה האפשרית לאירופה היא בסיס לתוכנית עסקית שעדיין צריך לבחון, ולא הכנסה שאפשר כבר לייחס לרכישה.

איך המכרז אמור לעבוד

חוק ההפרטה הקפריסאי מ־2026 קובע מכירה למשקיע אסטרטגי במכרז פתוח: המחיר המוצע יקבל משקל של 70% בניקוד הסופי, והתוכנית העסקית לפיתוח שוק ההון תקבל 30%. מועמדת כמו הבורסה בתל אביב תצטרך אפוא להציע גם סכום תחרותי וגם דרך לפתח את הפעילות. לתוכנית העסקית יש משקל ממשי בבחירת הזוכה, והיא אמורה להפוך לחלק מחייב ממסמכי העסקה.

ההליך מתחיל בהזמנה פתוחה להבעת עניין ובבדיקת עמידתם של המתמודדים בתנאי הסף למשקיע אסטרטגי. רק מתמודדים שיעברו את הסינון יוזמנו להגיש מחיר ותוכנית עסקית; לאחר הערכת ההצעות ייבחר המתמודד שיקבל את הניקוד הגבוה ביותר. אלה שלבים נפרדים מהבחינה הפנימית שעורכת כעת הבורסה הישראלית. פרסום המכרז יאפשר לה להעריך את תנאי ההשתתפות ואת המידע שעל בסיסו תידרש להחליט אם להתמודד.

המסגרת שנקבעה מתארת מכירה של מניות חברה ייעודית, שאליה ניתן להעביר את פעילות הבורסה הקפריסאית ונכסים והתחייבויות שייקבעו. השלמת ההפרטה מותנית, בין היתר, בהעברת המניות ובתשלום התמורה, בהסדרת זכויות העובדים ובקבלת האישורים הדרושים להמשך הפעילות. ההבחנה הזאת חשובה לתמחור: בחירת זוכה אינה משלימה לבדה את העברת הפעילות, והיקף הנכסים וההתחייבויות שיועברו עשוי להשפיע על העלות הכוללת לרוכש.

מה יכריע את החלטת תל אביב

בחינת קפריסין משתלבת בכיוון של הרחבת פעילות הבורסה בתל אביב מעבר לשוק המקומי, אך תנאי העסקה המסוימת הם שיכריעו אם יש טעם להציע עבורה מחיר. הבורסה תצטרך לשקול את תנאי הכניסה למכרז, את גבולות הפעילות שתועבר לרוכש ואת ההשקעה הנוספת שתידרש כדי לפתח שוק קטן. ככל שהמחיר שתבחר להציע יהיה גבוה יותר, כך תגדל חשיבותה של תוכנית מבוססת ליצירת הכנסות מעבר לפעילות הקיימת.

השלב הבא בסיפור הוא פרסום מסמכי המכרז בקפריסין. הם אמורים להבהיר את תנאי הסף, את היקף הנכס שיוצע למכירה ואת לוח הזמנים להגשת הצעות. לאחר מכן תידרש החלטה נפרדת של הבורסה בתל אביב אם להשתתף ובאיזה מחיר; רק זכייה, חתימה על ההסכמים והשלמת התנאים הנדרשים יוכלו להפוך את הנוכחות האירופית האפשרית לפעילות שבבעלותה.

קראו גם:

• Podia או Teachable: עמלה של 7.5% עלולה למחוק מחיר כניסה נמוך