Cap table startup: option pool bisa menggerus founder sebelum uang masuk

Untuk membuat cap table startup, catat jumlah saham yang telah diterbitkan kepada setiap pemegang saham, lalu buat proyeksi terpisah untuk opsi, SAFE, convertible note, dan investasi berikutnya. Hitung dua persentase: kepemilikan berdasarkan saham terbit saat ini dan kepemilikan fully diluted jika seluruh komponen dalam skenario berubah menjadi saham. Perbedaan keduanya memperlihatkan dilusi yang sedang dinegosiasikan.

Waktu pembentukan option pool menentukan siapa yang menanggung penurunan porsi dalam proyeksi. Panduan cap table Carta menjelaskan bahwa perhitungan fully diluted memasukkan opsi dan instrumen konversi, serta bahwa persentase dalam term sheet biasanya memperhitungkan pool baru yang disepakati. Jika pool ditambahkan ke basis sebelum harga investasi dihitung, porsi proyeksi founder dapat mengecil sebelum dana investor masuk. Itu belum berarti saham investor telah diterbitkan atau persentase pada daftar pemegang saham sudah berubah.

Mulai dari saham terbit dan dokumen asalnya

Susun tab pertama dengan satu baris untuk setiap pemegang saham dan kelas saham yang dimilikinya. Kolomnya mencakup nama, jumlah dan nomor saham, tanggal perolehan, kelas, nilai nominal, jumlah yang disetor, serta rujukan dokumen. Persentase saat ini dihitung dengan membagi saham milik setiap pihak dengan total saham yang telah diterbitkan. Jangan memasukkan janji opsi atau rencana investasi ke penyebut ini.

Untuk PT, pisahkan nilai nominal dalam rupiah dari harga per saham pada simulasi pendanaan. Keduanya menjawab pertanyaan berbeda: nilai nominal melekat pada struktur saham perseroan, sedangkan harga simulasi berasal dari valuasi dan basis saham yang disepakati dalam putaran. Catat modal dasar, modal ditempatkan, dan modal disetor di bagian tersendiri agar saham yang boleh diterbitkan, yang sudah diterbitkan, dan yang sudah disetor tidak tercampur.

• Tab kepemilikan: saham terbit per pemegang saham dan kelas, persentase saat ini, riwayat perubahan, serta dokumen pendukung.
• Tab instrumen: opsi yang telah diberikan, sisa pool yang belum dialokasikan, dan setiap SAFE atau convertible note beserta syarat konversinya.
• Tab skenario: valuasi pra-investasi, dana baru, target pool, harga per saham, saham baru, dan persentase fully diluted setelah putaran.

Hitung fully diluted tanpa menggandakan pool

Dalam satu skenario, penyebut fully diluted adalah saham terbit ditambah saham dari opsi yang belum dieksekusi, sisa pool yang belum dialokasikan, serta saham proyeksi hasil konversi instrumen yang relevan. Pembilang founder tetap jumlah saham yang dimilikinya, kecuali skenario juga mengubah kepemilikan founder. Dengan demikian, jumlah saham founder bisa tetap sementara persentasenya turun karena penyebut bertambah.

Pool yang sudah mencakup opsi karyawan tidak boleh ditambahkan sekali lagi secara utuh. Misalnya, bila sebagian cadangan telah diberikan sebagai opsi, tampilkan opsi tersebut pada baris penerima dan hanya sisanya pada baris pool. Pemberian opsi dari cadangan yang sudah diperhitungkan memindahkan alokasi di dalam basis fully diluted; penambahan ukuran pool memperbesar basis itu.

SAFE dan convertible note juga perlu baris terpisah dari pemegang saham terbit. Catat nilai yang akan dikonversi serta harga konversi menurut perjanjian, kemudian masukkan jumlah saham hasilnya ke skenario yang memicu konversi. Sebelum peristiwa itu terjadi, angka tersebut tetap proyeksi, sehingga tampilan saham terbit tidak memberi kesan bahwa pemegang instrumen sudah memiliki saham PT.

Bandingkan putaran dengan dan tanpa pool pra-investasi

Untuk putaran berharga saham tanpa instrumen konversi, harga per saham sama dengan valuasi pra-investasi dibagi jumlah saham fully diluted pra-investasi. Saham investor baru sama dengan dana investasi dibagi harga tersebut. Persentase setelah putaran diperoleh dengan membagi saham setiap pihak, termasuk cadangan pool, dengan total fully diluted pasca-investasi. Letak penambahan pool dalam rumus harus mengikuti definisi dalam term sheet.

Contoh berikut bersifat ilustratif dalam rupiah. Rasionya mengadaptasi contoh putaran seed 1984 Ventures, yang menunjukkan dua founder masing-masing memegang 40% tanpa pool, lalu 35% ketika investor memperoleh 20% dan pool mendapat 10%. Angka rupiah dan jumlah saham di bawah ini adalah asumsi untuk memperlihatkan perhitungannya, bukan transaksi perusahaan tertentu.

Anggap dua founder masing-masing memiliki 700.000 saham, valuasi pra-investasi Rp8 miliar, dan investasi baru Rp2 miliar. Tanpa pool, basis pra-investasi berjumlah 1.400.000 saham. Harga per saham sekitar Rp5.714,29, sehingga investor memperoleh 350.000 saham. Dari total 1.750.000 saham setelah investasi, masing-masing founder memegang 40% dan investor 20%.

Dalam skenario kedua, investor meminta tetap memegang 20% setelah putaran, sementara pool yang belum dialokasikan harus menjadi 10% dari total fully diluted pasca-investasi. Jika pool itu dimasukkan sebelum harga investasi dihitung, tambahan cadangannya adalah 200.000 saham. Basis pra-investasi naik menjadi 1.600.000 saham; Rp8 miliar dibagi basis tersebut menghasilkan harga Rp5.000 per saham. Investasi Rp2 miliar kemudian membeli 400.000 saham, sehingga total fully diluted menjadi 2.000.000 saham: masing-masing founder 35%, investor 20%, dan pool 10%.

Perbedaan lima poin persentase pada tiap founder muncul meskipun jumlah saham mereka dan dana baru sama pada kedua skenario. Karena itu, kolom pool perlu menyebut apakah targetnya dihitung sebelum atau setelah putaran, apakah opsi yang sudah diberikan termasuk di dalamnya, dan basis saham apa yang dipakai untuk menentukan harga investor. Istilah “pool 10%” saja belum cukup untuk menghasilkan satu cap table.

Masukkan SAFE dan convertible note menurut rumus perjanjiannya

Setiap instrumen yang masih berlaku memerlukan baris dan asumsi konversinya sendiri. Untuk SAFE, catat jumlah investasi, valuation cap, diskon bila ada, jenis basis pra-investasi atau pasca-investasi, serta peristiwa pemicu konversi. Untuk convertible note, catat pokok, bunga yang ikut dikonversi menurut perjanjian, cap, diskon, dan ketentuan jatuh tempo atau putaran yang memenuhi syarat.

Rumus dasarnya adalah jumlah saham konversi sama dengan nilai yang dikonversi dibagi harga konversi. Harga itu tidak selalu sama dengan harga yang dibayar investor baru: cap atau diskon dapat memberi hasil berbeda. Definisi kapitalisasi pada perjanjian juga menentukan apakah pool dan instrumen lain masuk ke penyebut. Bila harga dan jumlah saham saling memengaruhi, hitung skenario secara berulang sampai harga, saham konversi, dan total fully diluted konsisten, lalu simpan asumsi yang dipakai di samping hasilnya.

Rekonsiliasi angka dengan catatan PT

Spreadsheet membantu menghitung skenario, tetapi saham terbit harus cocok dengan catatan perseroan. UU Perseroan Terbatas pada JDIH Kementerian Keuangan mengatur persetujuan RUPS untuk penambahan modal dalam Pasal 41, pencantuman nilai saham dalam rupiah pada Pasal 49, dan daftar pemegang saham yang disimpan direksi pada Pasal 50. Karena itu, cadangan opsi dalam proyeksi perlu dibedakan secara tegas dari saham yang tercatat atas nama seseorang.

Untuk pemeriksaan sebelum due diligence, cocokkan baris kepemilikan dengan akta pendirian dan perubahan anggaran dasar, daftar pemegang saham, bukti kepemilikan dan setoran, serta keputusan perseroan yang relevan. Cocokkan tab instrumen dengan persetujuan program opsi, perjanjian pemberian opsi dan jadwal vesting, serta naskah setiap SAFE atau note. Tandai tanggal efektif dan status tiap perubahan; angka yang baru disepakati dalam term sheet jangan dipindahkan ke kolom saham terbit.

Terakhir, jumlah persentase pada setiap skenario harus tepat 100%. Bila tidak, telusuri saham yang terhitung ganda, pool yang basisnya keliru, atau instrumen konversi yang belum dimasukkan. Simpan versi sebelum dan sesudah syarat putaran dimodelkan agar perubahan porsi founder dapat ditelusuri ke asumsi yang menghasilkannya.

Baca juga:

• Kontrak eksklusif kreator: uang muka besar bisa menutup pendapatan lain
• Amazon masuk YouTube Shopping, tetapi kreator Indonesia belum bisa menandai produk
• Angel investor atau VC: uang pribadi dan dana kelolaan mengubah kendali