Субординированные облигации – что это такое и чем могут быть опасны инвестору

Здравствуйте, друзья!

В самом начале своего инвестиционного пути мы с мужем купили облигации. Выбирали по надежности эмитента и доходности. Нам казалось, что мы нашли хороший вариант для долгосрочных вложений. Но через год мы продали их все, потому что научились лучше разбираться в активах и узнали больше про субординированные облигации. Что это такое простыми словами, зачем их выпускают, чем могут быть интересны и опасны простому инвестору – в нашей статье.

Понятие и особенности

Субординированные облигации (суборды) – это разновидность облигаций, которые в силу особенностей выпуска и учета в капитале эмитента считаются более рискованными по сравнению с обычными облигациями.

Объясню подробнее, что значит это понятие. Суборды в России выпускают банки.

Выпуски имеют следующие особенности (согласно статье 25.1 Федерального закона № 395-1 “О банках и банковской деятельности”):

• срок обращения от 5 лет, допускаются и бессрочные;
• условия выпуска обязательно согласовываются с Банком России;
• нельзя погасить досрочно по требованию инвестора, но возможна call-оферта по инициативе эмитента;
• нельзя погашать долг частями, т. е. запрещены выпуски с амортизацией;
• в случае банкротства банка держатели субордов могут рассчитывать на возврат денег в последнюю очередь (ниже по списку только акционеры);
• банк имеет право отказаться от текущей выплаты купонов в случае ухудшения финансового положения или полностью списать долг по субординированным облигациям.

Для рядового инвестора интерес представляют последние два пункта в списке. Другими словами, если вдруг что, то первыми “под нож” пойдут долги по субординированным облигациям.

Инвестору практически не на что рассчитывать в случае ухудшения финансового положения банка, его санации или отзыва лицензии.

Например, в 2017 г. Банк Открытие в результате своей санации списал субординированный долг на 1,7 млрд $, а Промсвязьбанк – на 1 млрд $. Владельцы субордов потеряли деньги. И все в соответствии с законом.

Главная цель выпуска субординированных облигаций такая же, как и у обычных бондов, – получение дополнительного финансирования на развитие организации. Требования к выпуску облигаций со стороны ЦБ РФ жесткие, затраты на организацию эмиссии высокие. По субордам ситуация иная, поэтому банки охотно выпускают такие облигации.

Риски инвесторов

Для лучшего понимания рисков инвестора посмотрим, что из себя представляет капитал банка.

Его делят на два уровня:

1. Капитал 1-го уровня включает акционерный капитал, резервы, эмиссионный доход. Его называют еще основным или базовым. Он используется для финансирования деятельности организации.
2. Капитал 2-го уровня (дополнительный) включает субординированный долг, положительный результат переоценки основных фондов, привилегированные акции.

Центробанк следит, чтобы основной капитал отвечал определенным нормативам достаточности. Как только нормативы нарушаются, Центробанк совместно с Советом директоров проблемного банка принимает меры по исправлению ситуации. Именно этот момент является принципиальным для владельцев субордов.

В случае нарушения нормативов, т. е. ухудшения финансового положения банка, Центробанк может пойти двумя путями:

• докапитализировать нарушителя, а это большие денежные затраты;
• перевести субординированный долг в капитал 1-го уровня для увеличения последнего и обеспечения достаточности, т. е. понять и простить долги.

Потери инвестора здесь мало кого заботят, потому что покупка субордов – это сознательный шаг инвестора, который знает и правильно оценивает риски. Так думали в Центробанке еще несколько лет назад. Но на примере банка “Траст” выяснилось, что под видом валютных депозитов субординированные облигации продавали обычным людям, которые не понимали их особенностей. В результате санации банка покупатели таких бондов все потеряли.

С 1.01.2019 Банк России ужесточил требования к выпуску субординированных облигаций, усилил контроль за исполнением обязательств. А самое главное – покупать такие бумаги теперь могут только квалифицированные инвесторы, а номинал должен быть не менее 10 млн руб.

Вроде бы можно расслабиться и не писать дальше эту статью. Думаю, среди наших читателей мало квалифицированных инвесторов, способных купить ценную бумагу за 10 млн рублей. Но новые правила распространяются только на выпуски после 1.01.2019. А более ранние выпуски могут по-прежнему покупать все желающие по доступной многим инвесторам цене.

Например, субординированные облигации Альфа-Банк-С01-01 были размещены в июне 2019 г. Номинал бумаги равен 10 млн руб. Сегодня торгуются за 102,25 % от номинала, т. е за 10,225 млн руб. Купить могут только квалифицированные инвесторы.

Другой пример. Облигация Россельхозбанка РСХБ-09Т1 была размещена в апреле 2018 г. Номинал – 1 000 руб. Сегодня торгуется за 94,7 %, т. е. за 947 руб. Доступна любому инвестору. Эффективная доходность равна 10,41 %. Согласитесь, есть соблазн купить такую бумагу в свой портфель. Если знаете о рисках и готовы к ним, то покупайте. Мы с мужем в свое время отказались от таких бумаг в портфеле.

Как найти суборды на российском рынке

Субординированные облигации можно купить на Московской бирже. Мы всегда выбираем облигации на сайте RusBonds. Но отличить суборды от обычных не так просто.

Расскажу, как мы настраиваем фильтры для вычисления особенных облигаций. Вам эта информация может быть полезной, чтобы купить ценные бумаги повышенного риска и доходности. А мы используем фильтры, чтобы случайно не купить такие активы в свой портфель.

Разберем порядок настройки.

Шаг 1. В поле для статуса выставляем “В обращении”.

Шаг 2. В поле для эмитента выставляем страну эмиссии и эмитента – Россию. В поле для сектора выбираем “Банки”.

Шаг 3. В поле для типа выставляем “Корпоративная”. У субордов не может быть амортизации, поэтому ставлю “Нет”. Такие бумаги всегда необеспеченные.

Шаг 4. Настраиваем колонки, которые мы хотим видеть в итоговой таблице. Ставим галочку в классификаторе эмиссии на “Субординированность”.

Шаг 5. Просматриваем получившийся список и нахожу субординированные облигации. В соответствующей колонке будет стоять “Да”.

Шаг 6. Далее уже можно войти в карточку конкретной ценной бумаги и подробнее почитать условия ее обращения, в т. ч. и эмиссионные документы.

Чем интересны и опасны

Главное преимущество субординированных облигаций для инвестора – это их повышенная доходность. Она иногда на несколько процентных пунктов превышает доходность обычных облигаций и ставки по депозитам в тех же банках.

Но и риски по субордам высокие.

Еще раз рассмотрим их в одном списке:

1. Владелец ценных бумаг имеет право на возмещение убытков в случае банкротства банка в последнюю очередь. Это практически лишает его возможности вернуть деньги.
2. Банк-эмитент может отказаться от текущих купонных выплат, если почувствует ухудшение финансового положения. Он не понесет за это наказания от Центробанка.
3. Банк-эмитент может полностью списать свои долги перед владельцами бумаг, чтобы увеличить основной капитал и избежать банкротства. Инвестор в этом случае просто лишится денег и возможности получать купонный доход.

Конечно, любой риск можно минимизировать. Например, выбирать для покупки облигации только крупных и надежных банков с государственным участием. Например, ВТБ или Сбербанка. Это не защитит инвестиции на 100 %, но сделает их менее рискованными при повышенной доходности. Но Банк Открытие тоже не был мелкой и региональной организацией, а владельцы его субординированных облигаций все потеряли.

Заключение

Ваш выбор должен основываться на том, насколько вы готовы рисковать ради получения дополнительных 1–2 % доходности. Конечно, не забываем и о диверсификации. Не стоит весь свой капитал вкладывать в один инструмент, да еще и такой рискованный.

До новых встреч!