Nscale gọi 3,36 tỷ USD trước IPO: 1 tỷ vẫn phải chờ NVIDIA

Ngày 25/9/2026 tại London, Nscale công bố khoản tài trợ chuyển đổi trị giá 3,36 tỷ USD do Third Point dẫn dắt: đợt đầu 2,36 tỷ USD gắn với thời điểm chốt giao dịch, còn 1 tỷ USD NVIDIA cam kết dự kiến được cấp giữa tháng 11/2026. Tổng quy mô thương vụ vì thế bao gồm cả khoản chưa đến hạn cấp vốn; thông báo không chứng minh toàn bộ số tiền đã nằm trong tài khoản của Nscale.

TechCrunch mô tả phần vốn đầu là khoản Nscale có thể sử dụng ngay, trong khi tiền từ NVIDIA được chờ vào giữa tháng 11. Công ty đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu lần đầu tại Mỹ nhưng IPO chưa hoàn tất. Vốn được cấp bằng giấy nhận nợ chuyển đổi; việc đổi khoản tài trợ thành cổ phần phụ thuộc vào kết quả IPO.

Đợt đầu có thể dùng, cam kết NVIDIA vẫn ở phía trước

Cách Nscale mô tả đợt đầu là vốn cấp tại thời điểm chốt giao dịch. Điều đó cho thấy khả năng tiếp cận nguồn tiền ở giai đoạn hiện tại, nhưng thông báo không đưa ra số dư tiền mặt sau khi công ty nhận và phân bổ khoản vốn. Phần của NVIDIA có trạng thái khác: đây là cam kết với lịch cấp tiền dự kiến, không phải khoản đã giải ngân đồng thời với đợt đầu.

Thời điểm cấp vốn sau vẫn có thể thay đổi. Chính thông cáo của Nscale xếp việc đóng các đợt tài trợ vào nhóm thông tin hướng tới tương lai, chịu rủi ro khiến kết quả thực tế khác kế hoạch. Vì thế, quy mô huy động được công bố và lượng vốn sẵn có để chi tại một thời điểm là hai thước đo khác nhau.

Nscale dự kiến dùng nguồn tài trợ để mở rộng hạ tầng gồm nguồn điện tại chỗ, trung tâm dữ liệu làm mát bằng chất lỏng và các cụm GPU lớn. Việc xây cơ sở, bảo đảm điện và đưa phần cứng vào vận hành phát sinh nhu cầu vốn ở những thời điểm khác nhau. Công bố giao dịch không phân bổ từng phần tiền cho từng công trình, nên chưa có cơ sở gán riêng khoản NVIDIA cam kết cho một dự án hoặc đơn hàng chip cụ thể.

IPO là điều kiện kích hoạt chuyển đổi cổ phần

Nhà đầu tư trước hết nắm giấy nhận nợ chuyển đổi theo cấu trúc tài trợ được công bố. Điều khoản nêu rằng công cụ này sẽ tự động chuyển thành cổ phần khi IPO của Nscale hoàn tất: các bên khác nhận cổ phần phổ thông, còn NVIDIA nhận cổ phần không có quyền biểu quyết. Việc công ty nộp hồ sơ IPO chưa kích hoạt chuyển đổi.

Cơ chế tự động đặt sự kiện IPO vào trung tâm thương vụ. Nếu chào bán hoàn tất theo điều kiện giao dịch, bên cấp vốn chuyển từ vị thế người nắm giữ công cụ nợ sang cổ đông, với loại cổ phần tương ứng. Việc phát hành cổ phần có thể làm thay đổi tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu, nhưng tổng giá trị tài trợ không đủ để tính mức pha loãng.

Các thông tin công khai về vòng vốn cũng chưa cho đủ giá chuyển đổi, số cổ phần phát hành sau cùng hoặc tỷ lệ sở hữu của từng bên sau IPO. Bởi vậy, chưa thể kết luận NVIDIA hay Third Point sẽ nắm bao nhiêu phần trăm Nscale. Đây là giới hạn quan trọng của các con số trước niêm yết: giá trị khoản tài trợ được biết, còn kết quả chuyển đổi thành quyền sở hữu cụ thể thì chưa.

NVIDIA đứng ở cả phía vốn và phía thiết bị

Khoản cam kết của NVIDIA đáng chú ý vì hãng còn sản xuất GPU cho loại hạ tầng mà Nscale xây dựng. Nscale cần vốn và thiết bị tính toán để mở rộng năng lực phục vụ khách hàng; NVIDIA có thể hưởng lợi nếu hạ tầng dùng GPU của hãng được triển khai rộng hơn. Đó là mối liên hệ về lợi ích kinh tế suy ra từ vai trò của hai bên, không phải bằng chứng tiền NVIDIA cấp sẽ quay lại hãng qua một hợp đồng mua chip đã được chỉ định.

Loại cổ phần NVIDIA dự kiến nhận cũng giới hạn quyền của hãng sau chuyển đổi. Cổ phần không có quyền biểu quyết vẫn gắn lợi ích kinh tế của bên sở hữu với giá trị Nscale, nhưng không trao quyền bỏ phiếu từ chính loại cổ phần đó. Quan hệ cung ứng là vấn đề riêng: nhu cầu GPU của Nscale và tiến độ xây dựng hạ tầng có thể tiếp tục ảnh hưởng tới hoạt động thương mại giữa hai công ty.

Công bố hiện tại không cho biết cam kết tài trợ kèm điều kiện Nscale phải mua lượng chip nào hoặc ở mức giá nào. Do đó, không thể cộng khoản đầu tư dự kiến vào doanh thu bán thiết bị tương lai của NVIDIA. Ở chiều ngược lại, có cam kết từ nhà cung cấp GPU cũng chưa bảo đảm mọi cơ sở Nscale dự kiến xây sẽ hoàn thành đúng tiến độ.

Giá trị hợp đồng không phải tiền mới huy động

Data Center Dynamics ghi nhận Nscale tự công bố hơn 103 tỷ USD tổng giá trị hợp đồng và nêu dự án ở West Virginia dự kiến triển khai GPU NVIDIA cho Microsoft. Giá trị hợp đồng phản ánh các thỏa thuận cung cấp dịch vụ trong tương lai; nó không phải khoản tài trợ của vòng chuyển đổi, tiền mặt đã thu hay doanh thu đã ghi nhận. Quy mô hợp đồng lớn vì thế không xóa nhu cầu vốn để xây năng lực tính toán trước khi cung cấp dịch vụ.

Vòng tài trợ cho biết Nscale đã thu xếp nguồn lực để mở rộng hạ tầng, với lịch cấp vốn khác nhau giữa các phần. Tổng giá trị hợp đồng mô tả quy mô các thỏa thuận khách hàng, còn doanh thu phụ thuộc vào việc thực hiện dịch vụ theo điều kiện từng hợp đồng. Không thể lấy giá trị hợp đồng làm số tiền hiện có để thanh toán ngay cho trung tâm dữ liệu và GPU.

Trạng thái tiếp theo của thương vụ phụ thuộc vào việc khoản NVIDIA cam kết có được cấp theo lịch dự kiến hay không. Sau đó, kết quả IPO và các điều khoản chuyển đổi cuối cùng mới cho biết số cổ phần mỗi bên nhận. Cho tới khi những bước này diễn ra, con số huy động công bố vẫn gồm một đợt vốn ban đầu và một phần tài trợ được hẹn cấp sau.

Đọc thêm:

• Nscale tìm 3,5 tỷ USD trước IPO: 103 tỷ USD hợp đồng chưa phải doanh thu
• Salesforce rót 166 triệu USD vào HiBob, nhưng IPO vẫn chưa phải ưu tiên
• Nvidia rót 3,5 tỷ USD vào MediaTek: NVLink tiến vào chip tùy biến