Здравствуйте, друзья!
Инвестор, который хочет добавить в свой портфель облигации, анализирует несколько параметров этой ценной бумаги: тип купона, доходность, наличие оферты и амортизации, цена и пр. На инвестиционных ресурсах встречается еще один параметр, который для новичков не совсем понятен.
В статье рассмотрим, что такое дюрация простыми словами, для чего она нужна и как рассчитать. Отдельно разберем, как инвестор может применить полученные теоретические знания этого параметра в своей практике инвестирования.
Понятие и значение для выбора облигаций
Дюрация (англ. duration – длительность) – это период до полного возврата вложенных в покупку облигации средств. Измеряется в годах, но на российских ресурсах чаще можно увидеть единицу измерения в днях.
В описании облигации отдельно есть параметр “срок до погашения” и отдельно “дюрация”. Вроде бы и первый, и второй показывает, сколько осталось времени до возврата денег. Но цифры не всегда совпадают.
Если в первом случае это простой срок до погашения, то во втором – с учетом купонов, амортизации, оферты.
В банковской терминологии есть термин “эффективная процентная ставка”, т. е. ставка с учетом капитализации процентов. Слово “эффективный” можно применить и к сроку возврата денег по облигации, т. к. он тоже учитывает разные характеристики ценной бумаги.
Формулу расчета в буквенном изображении мы не будем приводить, чтобы не спугнуть начинающих инвесторов и не отбить у них желания покупать долговые ценные бумаги. Вам не придется по ней считать эффективный срок. Есть специальные ресурсы, где все уже подсчитано. О них поговорим отдельно в статье.
Но для понимания показателя предложу вам упрощенный вариант формулы в текстовом виде:
Дюрация (Д) = Сумма выплат (купоны или погашение номинала) * Время выплаты / Сумму выплат
Пример. Есть две облигации А и Б с одинаковой доходностью 5 % годовых. Номинал у обеих – 1 000 ₽. Срок до погашения – 3 года. У бумаги А купоны выплачиваются 1 раз в год. У бумаги Б – в конце срока вместе с погашением номинала. Денежные потоки по годам приведены в таблице.
Д (А) = (50 * 1 + 50 * 2 + 1050 * 3) / 1 150 = 2,87 года
Д (Б) = 1 150 * 3 / 1 150 = 3 года
Дюрация в первом случае меньше за счет более частых выплат купонов. Следовательно, меньше и риск. Инвестор быстрее получает возврат средств. Деньги можно опять пустить в инвестиции и заработать. А дюрация бескупонной облигации равна сроку погашения.
При прочих равных условиях лучше выбирать бумаги с меньшей дюрацией, т. к. меньше риск потери капитала. Кроме того, дюрация показывает не только средний срок возврата денег, но и зависимость цены облигации от изменения ключевой ставки Центробанка. Об этом мы тоже еще поговорим.
Можно проследить определенные свойства дюрации.
Она применяется для сравнения долговых бумаг между собой и учитывает 4 основных фактора:
- Срок до погашения. Чем больше срок до погашения, тем выше дюрация.
- Амортизация. У долгового инструмента с амортизацией при прочих равных условиях дюрация ниже.
- Размер и периодичность выплаты купонов. Чем больше размер купона и чаще выплаты, тем ниже дюрация.
- Влияние изменения ключевой ставки Центробанка на цену облигации тем ниже, чем меньше срок до погашения и ниже дюрация.
Эффективный срок возврата рассчитывают только для бумаг с постоянным купоном, когда известно, в какие сроки и в каком размере будут выплаты.
Можно провести аналогию с банками. Погашение по кредиту они требуют с заемщиков проводить ежемесячно, тем самым снижают эффективный срок возврата долга за счет более частых платежей и, соответственно, уменьшают свои риски.
Формула Маколея позволяет сравнивать между собой долговые инструменты с разными доходностями и сроками погашения. С ее помощью рассчитывается средневзвешенный срок с учетом размера и периодичности купонных выплат.
Модифицированная дюрация
В описании облигации встречается еще один параметр – модифицированная дюрация (МД). Показывает, на сколько изменится цена бумаги при изменении доходности к погашению на 1 %.
МД = Дюрация Маколея / (1 + Доходность к погашению / Количество выплат в год)
Зависимость цены от изменения доходности = –МД * Изменение процентной ставки
Пример. Облигация Башнефть-001P-02R-боб:
- дюрация – 917 дней;
- доходность к погашению – 6,3835 %;
- купоны – 2 раза в год.
МД = (917 / 365) / (1 + 0,06764 / 2) = 2,43 года
Упрощенная формула, которую мы привели выше, не совсем корректная. Она нужна нам для общего понимания показателя. В реальной жизни применяют разные виды и методы расчета.
Формула Маколея
Когда мы имеем дело с деньгами и расчетным периодом более одного года, необходимо учитывать фактор времени. Можно объяснить этот момент на денежной купюре.
Представьте, что у вас в кармане лежит 1 000 ₽. Вы случайно забыли про эти деньги и вспомнили через 3 года.
Это будет все та же 1 000 ₽? Конечно, нет. С течением времени деньги меняют свою стоимость. И рубль сегодня – это не то же самое, что рубль завтра.
Поэтому и денежные поступления по долговой ценной бумаге в разные периоды времени нельзя просто так складывать, как мы это сделали в примере выше. Необходимо учитывать фактор времени. Для этого есть специальный механизм под названием “дисконтирование”, т. е. приведение денежных потоков к единому моменту времени.
Этот механизм в 1938 г. учел в своей формуле расчета дюрации экономист Фредерик Маколей. В числитель он поставил не просто сумму денежных поступлений, а дисконтированных денежных поступлений, т. е. с учетом фактора времени.
Дюрация Маколея = Сумма дисконтированных денежных поступлений * Срок поступления выплат / Текущую цену с учетом накопленного купонного дохода
Пример. Облигация с купоном 5 % годовых, выплаты проводятся раз в год. Текущая рыночная цена с учетом НКД равна 1 000 ₽. Срок до погашения – 3 года.
Предположим, что процентная ставка выросла на 2 % до 8,3835 %, тогда цена снизится на:
–2,43 * 2 % = –4,86 %
Таким образом, при росте доходности цена падает. И наоборот.
Дюрация к оферте
У некоторых облигаций есть оферта. Это право эмитента погасить ценную бумагу по номиналу раньше срока. В этом случае эффективный срок значительно меньше обычного срока до погашения, потому что он рассчитывается до предполагаемой даты оферты.
Например, у Атомэнергопром-8-боб до даты погашения осталось 1 757 дней, а дюрация равна 1 397 дней, потому что оферта назначена на 18.06.2021.
Где посмотреть
Указанные выше формулы мы привели только с целью математической иллюстрации показателя. Некоторые люди лучше понимают суть процесса, когда им раскладывают его в цифрах. В практике инвестирования инвестор пользуется уже готовыми значениями, которые можно найти в нескольких источниках.
- Калькулятор МосБиржи – очень удобный инструмент, который дает абсолютно всю необходимую информацию
- Калькулятор на сайте rusbonds.ru – считает все параметры ценной бумаги
- Облигационный калькулятор Cbonds – есть подробная инструкция, где найти и как им пользоваться
- Инвестиционный портал smart-lab – показывает только дюрацию Маколея в днях
Как инвестору применять дюрацию на практике
Хорошо, мы рассчитали сами или посмотрели готовые значения дюрации по интересующим нас долговым инструментам.
Что делать дальше с этой информацией и где ее использовать?
Цель любого инвестора – это минимизировать риски потери капитала при приемлемом уровне доходности. Эффективный срок до погашения как раз и помогает достичь поставленной цели.
Рассмотрим возможные варианты применения показателя:
- Сравнение и выбор
Например, Группа ЛСР-БО-001P-05 и Завод КЭС-001P-02. Обе ценные бумаги будут погашены 24.10.2024, купоны выплачиваются 4 раза в год, есть амортизация. Но у ЛСР дюрация равна 936 дней, а у КЭС – 897 дней. Все дело в размере купона. У первой бумаги он составляет 8,4 %, у второй – 14 %. Если анализ эмитента вам показал, что оба надежны, то логичнее выбрать Завод КЭС-001P-02. Вложения в него менее рискованные и более доходные.
- Покупка на ожидании изменения процентной ставки в экономике
Модифицированная дюрация определяет, как изменится цена облигации при изменении процентной ставки. Если вы ожидаете, что ключевая ставка Центробанка пойдет вверх в ближайшее время (Э. Набиуллина как раз намекнула на этот сценарий в 2021 г.), то купите облигации с меньшей МД. Их цена не так сильно упадет, как у бумаг с большой МД.
Если вы ожидаете, что ставка снизится (как это было весь 2020 г.), то логично купить бумаги с высокой МД, т. к. цена их вырастет в большей степени и можно заработать на разнице котировок.
Заключение
Дюрация – один из параметров, по которым следует проводить отбор долговых бумаг в свой инвестиционный портфель. Особенно он важен для инвесторов, которые планируют продавать активы и зарабатывать на росте котировок.
Если вы покупаете на долгосрок и держите до погашения, то на первый план при выборе выступают другие параметры, например, доходность и надежность эмитента. Но и в том и в другом случае надо провести полноценный анализ актива по всем его характеристикам.
До новых встреч!
