Здравствуйте!
Рубль продолжает крутое пике по отношению к доллару и евро. Курс российской валюты уверенно стремится к одному центу. Привычные методы, вроде повышения ставки Центробанка, пока не принесли заметных результатов. Крупные российские чиновники предлагают взять на вооружении методы валютного регулирования в Китае, с разделением курса для людей и компаний. А в чем суть?
Что происходит с курсом рубля
Начиная с июня 2022 года курс рубля по отношению к доллару стал неуклонно падать. С того времени российская валюта обвалилась почти в два раза. При этом 40 % рубль потерял только за 2023 год.
Такое положение дел прямо сказалось на гражданах. В России, несмотря на все экономические санкции, по-прежнему достаточно много импортных товаров. Ну, а раз так, то цены на полках в магазинах только росли. Не могли этого не понимать и российские власти. Поэтому был предпринят ряд мер.
Реакция властей
Восстановим хронологию событий с февраля 2022 года. Тогда рубль достиг своего исторического минимума (наиболее мощный эффект оказали западные санкции), около 110 за доллар. Тогда правительство предписало экспортерам продавать 80 % валютной выручки. Потом порог снизили до 50%. А в феврале 2023 года подобные регуляции и вовсе были отменены. Тогда в какой-то момент доллар стоил около 70 рублей и, вероятно, чиновники расценили ситуацию как устойчивую.
Это привело к тому, что после 6 февраля (когда был принят указ президента о полной отмене обязательств по продаже экспортерами валютной выручки) рубль только дешевел. Первоначально на это как будто закрывали глаза. Однако, в июле, когда доллар уже стоил 90 рублей, власти опомнились и начали действовать более решительно.
Увеличение ставки процента
Первым делом Центробанк сделал то, что ведущие финрегуляторы обычно и делают при высокой инфляции — повысил ключевую ставку. С 21 июля уже трижды: сначала 21 июля с 7,5 % до 8,5 %, потом 15 августа до 12 % и, наконец, 15 сентября до 13 %. К чему это все привело? Укрепился ли курс рубля?
Отнюдь. Наоборот, биржевой курс рубля обвалился сильнее. Если на закрытии 21 июля за доллар давали 90,92 рубля, то на 30 сентября 2023 года цена составила почти 98 рублей. Сама по себе мера по повышению ставки (не только сто стороны ЦБ, но и в случае вообще с любыми финрегуляторами вроде ФРС США) не всегда приводит к положительным результатам. Она может прямо нести риски рецессии в экономике.
Зато кредиты в России стали дороже. Если же предположить, что какой-то эффект все-таки был, и инфляция могла бы оказаться куда выше без решений о повышении ставки, то... Короче, заветной цели — снижения цен — пока достичь не удалось. Чиновники и эксперты стали предлагать иные методы решения проблемы.
Возврат к продаже валютной выручки
Первое, о чем заговорили: о возвращении к принуждению экспортеров продавать валютную выручку. Об этом писали и российские СМИ и даже Bloomberg. В итоге вроде как власти и бизнес договорились: экспортеры будут добровольно продавать выручку в иностранной валюте — без принуждения. Решение озвучили 16 августа 2023 года. Помогло?
На закрытии 16 августа доллар стоил 94,67 рублей. Затем минимальная отметка, которой удалось достичь, составила 92,45 рублей. Сейчас цена находится около уровня 97,97 рублей. В целом, если серьезного роста американской валюты мы не наблюдаем (хотя около 3,5 % он все равно есть), то укрепления российской валюты точно не видно. В связи с чем в конце сентября было озвучено еще более радикальное предложение.
Новые меры
Автором новой инициативы стал глава Министерства экономического развития Максим Решетников. Он справедливо указал, что изменение ставки ЦБ, а также продажа выручки экспортерами являются малоэффективными. В связи с чем господин Решетников предложил обратиться к китайской практике. В КНР существует некая мембрана между внутренним и внешним курсом национальной валюты. В чем же суть китайской системы?
Китайская мембрана
Валюта Китая — юань — имеет два официальных курса: внутренний (CNY) и внешний (CNH). Первый жестко контролируется Центробанком Поднебесной (может колебаться в пределах двух процентов от официального). Второй является по сути рыночным. При этом различия между ними сейчас незначительные.
Суть заключается в том, чтобы разделить денежные потоки на заграничные и внутренние. Это позволяет (по заявлениям китайских властей) осуществить максимальный контроль движения валюты за границу. Например, китайским гражданам не допускается покупка и перевод в иностранную юрисдикцию суммы, превышающей эквивалент 50 000 долларов. Если такую транзакцию хочет сделать юридическое лицо, то она должна быть подвергнута дополнительной проверке. А что же предлагает российский министр экономики?
Глава Минэка считает, что двойной курс вреден для России. Чиновник лишь настаивает: нужно наладить контроль за тем, какое количество рублей попадает за границу и каким путем. Это пока только позиция Минэка, и обсуждения с Центробанком на этот счет продолжаются. Так насколько жизнеспособна инициатива?
Почему может получиться
Скажем прямо — инициатива Решетникова может иметь определенный успех, так как, по сути, министр предложил очень общие вещи. Мы до конца не знаем, в чем детально заключается инициатива? Как именно будет производиться контроль? Что вообще подразумевается под «контролем»? Что нужно, чтобы осуществить план без введения двойного курса рубля? А главное, даст ли это плоды по сдерживанию цен?
Почему может не получится
Минусы представляются более наглядными. Начнем с того, что, откровенно говоря, китайская экономика и российская — разные. От историко-культурных и географических различий до экономических (структура экспорта, импорта и производства), включая разный опыт реформ, в том числе со времен политики Дэн Сяопина, роста доли иностранных предприятий в производстве и торговле Китая, и так далее.
В России последние 30 лет, так или иначе, тоже выстраивается рыночная экономика (ну или по крайней мере что-то отдаленно похожее). Любое дополнительное вмешательство в свободные рыночные отношения обычно создает лишь административные барьеры для бизнеса и может привести к регрессу.
Напротив, китайская экономика, которая долгое время была регулируемой, успела пережить ряд серьезных реформаций. Некоторые ограничения там носят декларативный характер, то есть реальные рыночные взаимодействия не так уж на самом деле ограничены. Яркий пример — формальный запрет криптовалют в КНР. Несмотря на суровые законы, там по-прежнему высока доля майнеров в мировой доле добычи Биткоина и альтернативных коинов. Не случайно и «внутренний» и «внешний» курс юаня отличаются не сказать чтобы сильно.
Экономические риски
Какие риски могли бы возникнуть при возникновении некой российской мембраны между внутренним и внешним рынками рубля. Максим Решетников считает, что менняя процентную ставку ЦБ лишь «играет против валютных спекулянтов» и «бьет по инвестиционному кредитованию». Поскольку нет ограничений на перевод рублей зарубеж, рубли, которые оказались за границей, могут вовлекаться в некие «валютные игры».
Напомним, что свободный (реальный рыночный) курс рубля формируется в результате спроса и предложения на рубль на свободном рынке, а конкретно в условиях биржевых торгов. Если какие-то инвесторы считают любой актив потенциально убыточным, хоть рубль, хоть американский доллар (на фоне рыночных сигналов\новостей\аналитики), они стремятся избавиться от актива, либо сыграть на его падении. Это справедливо относится и к японской йене, и к китайскому юаню, и к евро, и даже к биткоину. Рубль тут не является чем-то особенным.
Трейдеры и инвесторы преследуют своей целью заработать, и если у них получается это сделать на рубле (который не девальвирует, а дорожает), то на него только и будет расти спрос. Но вопрос состоит в том, почему инвесторы хотят избавиться от рубля на руках в ходе «валютных игр»? Вероятно, потому что не видят возможности на нем заработать.
Так к чему может привести попытка ограничить вывоз рубля заграницу? Ответ: это нарушит сложившийся баланс между спросом и предложением рубля на мировом рынке. Возможно, идея заключается в том, чтобы создать искусственное подобие «дефицита на рубль» за границей, но тут есть несколько допущений.
Во-первых, где гарантия, что спрос на рубль (пусть и относительно слабый) сохранится? Экономика РФ находится под санкциями, многие компании вроде Binance на днях, покидают российский рынок. Спрос на рубль и так формируют отдельные (если не сказать редкие) рыночные участники, а в условиях дефицита почему бы им и вовсе не переключить свое внимание с рубля на что-то еще?
Во-вторых, любой дефицит снижает ликвидность актива, а значит у вышеуказанных участников могут появиться опасения: вдруг не получится оперативно конвертировать рубль в другие активы??
Наконец, подобные ограничения реально могут создать несколько параллельных курсов рубля. Об этом риске уже заявили представители Центробанка, отметив, что ограничения на движение капитала уместны как краткосрочные меры, но вот для долгосрочного планирования уже не годятся. Хотя подчеркнем, что Решетников тоже говорит о нескольких курсах в негативном ключе, но как это можно организовать с одним единым курсом — не уточняет.
Так что же реально нужно делать?
Как укрепить рубль
Для того чтобы увеличить стоимость чего-либо, нужно добиться одного из двух состояний: либо снизить предложение, либо увеличить спрос. Может ли государство повлиять на оба параметра? На первый, бесспорно, так как именно у государства находится в руках печатный станок. Но что оно делает?
Обратимся к статистике. За год с июля 2022 года по июль 2023 года предложение денег увеличилось почти на 27 %: с 14,1 трлн рублей до почти 17,9 трлн рублей. То есть вот вам еще одна причина снижения стоимости рубля (напечатали целую гору бумажек). Кроме того, международный режим санкций не способствует спросу на российскую валюту со стороны иностранных потребителей. Вот и получается, что спрос гигантскими темпами не растет, а предложение увеличивается.
Если говорить про увеличение спроса, особенно среди иностранных компаний, то нужны условия, при которых те захотят брать рубль и хранить в нем свои накопления. Как подобного добивались в разные времена в разных странах?
Например, некоторые страны, ставшие «азиатскими тиграми», создавали благоприятный инвестиционный климат (низкие налоги, защита собственности, отсутствие излишней бюрократической волокиты и так далее), в результате чего зарубежный бизнес поспешил вкладывать туда свои деньги, а значит, скупать национальную валюту. Впрочем, это только один из способов.
Вывод
Короче говоря, предложение Минэкономразвития о развертывании в России китайского валютного регулирования является слишком абстрактным. Да, возможно, такие меры окажутся эффективными. Но пока нет вообще никакой конкретики и слишком смутные ожидания от снижения цен. В отрыве же от конкретных предложений можно точно говорить о риске ограничения на вывоз рублей.
