Компании, которые годами считались эталоном высокой маржинальности и генерировали избыточный кеш, превращаются в классический капиталоёмкий бизнес старой экономики. Nvidia, Oracle, Amazon, Alphabet и Meta выходят на долговой рынок, размещая корпоративные облигации на десятки миллиардов долларов каждая.
По данным Goldman Sachs, соотношение капитальных затрат (Capex) к операционному денежному потоку в технологическом секторе достигло максимума со времён пузыря доткомов. В 2026 году аналитики Goldman ожидают совокупный capex сектора на уровне рекордных $920 млрд — и открыто признают, что их предыдущие прогнозы были слишком консервативными.
Amazon: На фоне планов потратить около $200 млрд на дата-центры, рискует впервые за долгие годы зафиксировать отрицательный свободный денежный поток (FCF).
Инвесторы в техкомпании сейчас на собственном опыте узнают то, что десятилетиями чувствовали инвесторы в промышленный или энергетический сектор, — отмечает Питер Буквар, главный инвестиционный директор One Point BFG Wealth Partners. — Свободный денежный поток становится волатильным, а бесперебойный доступ к рынку долгового и акционерного капитала — критически важным для выживания.
Почему ставки ФРС теперь бьют по Big Tech
Исторически высокая ключевая ставка и доходность гособлигаций сильнее всего били по оценкам мелких, закредитованных или убыточных стартапов (из-за жесткого дисконтирования будущих прибылей). Крупные игроки были защищены своей «кешевой подушкой».
Сегодня ситуация иная. Чтобы удерживать лидерство в ИИ-гонке, гиперскейлеры вынуждены строить гигантские вычислительные кластеры прямо сейчас. Заемные средства дорожают: доходность 10-летних казначейских облигаций США (10-year Treasury) зафиксировалась в районе 4,45%, а Федеральная резервная система на последнем заседании дала понять, что до конца 2026 года возможны дополнительные повышения ставок. Как результат — обслуживание новых ИИ-кредитов обходится корпорациям всё дороже.
Корпоративный долг как инструмент экспансии
Впрочем, агрессивный выпуск облигаций — это не только вынужденный шаг из-за нехватки ликвидности, но и элемент финансового маневрирования. Компании стремятся сохранить чистый кеш на балансах для финансирования стратегических M&A-сделок (поглощений) и гибкого управления долгосрочными проектами.
OpenAI открыто назвала возможность привлечения масштабного долгового финансирования одним из главных мотивов для форсирования своего грядущего IPO.
SpaceX (недавно ставшая публичной) уже готовит гигантское размещение облигаций объемом как минимум $20 млрд.
Это фактор, который фондовый рынок пока недооценивает, — считает Джефф Килбург, CEO KKM Financial. — Спрос на капитал для ИИ-инфраструктуры беспрецедентен. Менеджмент Big Tech агрессивно использует долговые инструменты. Для эмитентов, абсолютно уверенных в окупаемости своих затрат, это идеальная долгосрочная стратегия.
Главный вывод
Эпоха, когда техинвесторы могли оценивать исключительно темпы роста облачной выручки, рекламные доходы или метрики вовлеченности пользователей, без оглядки на долговой рынок, официально завершена. В условиях, когда лидеры ИТ-индустрии берут на себя многомиллиардные обязательства ради застройки планеты дата-центрами, динамика доходности облигаций и траектория ставок ФРС становятся определяющими факторами даже для акций технологических гигантов первого эшелона.
